摩根士丹利：大摩 欧洲休闲与酒店：业绩前瞻与同业对标，《周末复盘》第1162期

摘要

本报告对Whitbread、Entain、FDJ、Sodexo、Evolution、RCL、IHG、Accor、Scandic及JD Wetherspoon等休闲与酒店行业公司进行业绩前瞻。 分析师指出，尽管部分公司如RCL在邮轮预订方面表现强劲，但燃料成本压力及宏观环境对收益率的潜在影响仍是关注重点。 报告强调了各细分领域的估值差异，并对部分公司给出了明确的业绩预测，如预计IHG Q3 RevPAR增长4.0%，Accor Q3 RevPAR增长3.4%。 整体行业观点维持“有吸引力”，但建议投资者关注监管事件及成本控制表现。

主要观点

• Whitbread H1业绩预测：预计税前利润（PBT）为2.75亿英镑，同比下降13%。

• Entain Q3在线业务增长：预计在线部门净博彩收入（NGR）按固定汇率计算增长6%。

• FDJ Q3营收预测：预计营收为8.27亿欧元，同比下降4%。

• IHG Q3业绩前瞻：预计RevPAR增长4.0%，净单位增长（NUG）为5.0%。

• Accor Q3销售预测：预计RevPAR增长3.4%，总销售额达到14.2亿欧元。

• Evolution Q3业绩预测：预计营收5.17亿欧元（+2%），EBITDA为3.4亿欧元（-2%）。

• RCL Q3每股收益预测：预计EPS为6.38美元，略高于公司指引上限。

• JD Wetherspoon Q1销售预期：预计同店销售额（LfL）增长8%。

• Scandic Q3业绩预测：预计同店RevPAR增长3.7%，调整后EBITDA为12.9亿瑞典克朗。

论述逻辑

• 通过对各公司历史业绩、当前预订数据及行业渠道调研（Channel Checks）的综合分析，结合宏观经济指标（如利率、燃料成本）对各细分领域（酒店、邮轮、博彩、餐饮）的影响，推导出各公司的短期业绩预期，并对比当前估值水平与历史平均水平，从而得出投资建议。

关键展望

• RCL 2027年展望：尽管近期预订强劲，但Q4隐含收益率指引存在压力，且2027年初迹象可能暗示共识收益率预期存在下行风险。

• Accor FY26指引：预计公司将重申全年指引，并可能暗示RevPAR及EBITDA处于指引区间的高端。

推荐标的

• RCL (Royal Caribbean): 评级为 Equal-weight，目标价300美元。

• Accor: 评级为 Overweight，目标价56欧元。

• JD Wetherspoon: 评级为 Underweight。

关键图表

图1. 雅高：市场共识每股收益预期呈下行趋势

图2. 酒店行业未来十二个月市盈率倍数

图3. 美利亚酒店：疫情前五年未来十二个月平均市盈率为22倍

图4. 精选国际酒店：疫情前五年未来十二个月平均企业价值倍数（EV/EBITDA）为14倍，正负一个标准差为16倍/13倍，当前为10倍

图5. Lottomatica：未来十二个月平均企业价值倍数（EV/EBITDA）为7倍，正负一个标准差为8倍/6倍，当前为8倍

图6. 食品服务行业未来十二个月企业价值倍数（EV/EBITDA）

图7. SSP：疫情前五年未来十二个月平均市盈率为23倍

图8. 嘉年华邮轮：疫情前五年未来十二个月平均市盈率为14倍

图9. 途易：疫情前五年未来十二个月平均市盈率为13倍，正负一个标准差为16倍/9倍，当前为5倍

图10. 酒吧与餐厅行业未来十二个月企业价值倍数（EV/EBITDA）

图11. Fullers：疫情前五年未来十二个月平均企业价值倍数（EV/EBITDA）为8倍，正负一个标准差为9倍/7倍，当前为5倍