花旗：三星电子（005930.KS）2Q26E预览：奖金拨备拖累2Q营业利润，但内存上升趋势不变

原标题：missing the market consensus of W89.2tr by 18% due to a larger-than-

摘要

花旗预计三星电子2Q26E营业利润为72.3万亿韩元，低于市场共识的89.2万亿韩元约18%，主因季度奖金拨备高于预期（总拨备45.6万亿韩元，其中20万亿在2Q确认）。尽管短期承压，花旗维持内存市场增长乐观，上调2026E全年营业利润至334.2万亿韩元（原331.0万亿），并维持目标价46万韩元及买入评级。2Q26E各板块营业利润：半导体71.3万亿、移动0.5万亿、显示0.3万亿、消费电子0.1万亿、其他0.1万亿。预计2026E DRAM/NAND ASP同比+263%/+232%，全球内存市场在2H26E和2027E仍将供不应求。

主要观点

• 花旗将2Q26E营业利润预测从76.1万亿下调至72.3万亿，因奖金拨备高于此前假设。
• 总奖金拨备预计为45.6万亿韩元，其中20万亿在2Q26E确认，剩余在2H26E确认。
• 2Q26E营业利润将因DS部门奖金拨备而低于市场共识的89.2万亿韩元。
• 各板块2Q26E营业利润：半导体71.3万亿、移动0.5万亿、显示0.3万亿、消费电子0.1万亿、其他0.1万亿。
• 花旗维持全球内存供需前景乐观，预计2026E DRAM/NAND ASP同比+263%/+232%。
• 内存短缺因AI推理需求和全球供应商供应增长有限而持续。
• 预计2H26E和2027E全球内存市场仍将供不应求。
• 基于有利市场条件，花旗将2026E全年营业利润从331.0万亿上调至334.2万亿韩元。
• 维持目标价46万韩元，重申买入评级。
• 花旗认为内存市场轨迹仍处于上升趋势，尽管1Q未确认的奖金拨备在2Q反映。

论述逻辑

花旗从2Q26E奖金拨备超预期出发，指出这将导致营业利润低于市场共识；但强调内存基本面强劲，AI推理需求与供应受限推动ASP大幅增长，因此上调全年盈利预测。短期拨备扰动不改长期上升趋势，故维持目标价和评级。

关键展望

• 2Q26E营业利润因奖金拨备低于共识，但2H26E拨备减少后盈利有望恢复。
• 全球内存市场在2H26E和2027E预计持续供不应求。
• 催化剂观察：上行，到期日2026年8月10日。
• 风险包括：HBM出货延迟、PC销售疲弱、竞争对手投资、手机市场竞争、韩元升值。

推荐标的

• 三星电子（005930.KS）：评级买入，目标价46万韩元，当前价31万韩元，预期股价回报48.4%，预期总回报48.9%。理由：内存市场上升趋势，AI需求驱动，估值吸引。

关键图表

图1. 三星电子盈利修正（合并）

图2. 三星电子关键假设（合并）

图3. 三星电子12个月远期市净率