摩根士丹利科技~欧洲半导体：结构性重估仍有空间

原标题：Morgan Stanley Technology~European Semiconductors：Structural Re~rate Has Further to Run

摘要

摩根士丹利认为欧洲半导体板块的结构性重估尚未结束，仍有进一步上行空间。报告指出，AI需求持续强劲，而利率下行和欧元走弱为板块提供额外支撑。当前板块估值仍低于历史均值，盈利增长预期尚未完全反映在股价中。报告维持对英飞凌、意法半导体等核心标的的增持评级，并上调了部分目标价。

主要观点

• 欧洲半导体板块当前市盈率低于5年均值，存在估值修复空间。
• AI相关芯片需求在2026年预计增长30%，欧洲供应商受益于汽车和工业AI化。
• 欧洲央行降息周期将降低企业融资成本，利好资本密集型半导体公司。
• 欧元兑美元贬值5%将提升欧洲半导体公司出口竞争力约3%。
• 英飞凌的碳化硅业务2026年营收预计翻倍至20亿欧元。
• 意法半导体的微控制器库存水平已恢复正常，订单可见度改善。
• 恩智浦在汽车雷达芯片市场份额提升至40%。
• 阿斯麦的极紫外光刻机订单积压仍超过200亿欧元。
• 板块整体2026年每股收益增速预计为15%，高于市场共识的12%。
• 地缘政治风险导致供应链本地化趋势加速，欧洲本土产能投资增加。

论述逻辑

报告从宏观利率和汇率环境出发，认为欧洲央行降息和欧元贬值构成有利条件 → 进而分析AI需求对欧洲半导体公司的拉动作用，特别是汽车和工业领域 → 通过估值对比（当前市盈率低于历史均值）和盈利增长预期（高于共识）论证重估尚未完成 → 最后以具体公司案例（英飞凌碳化硅、意法半导体库存正常化）支撑结论。

关键展望

报告明确提及以下未来验证点：2026年下半年欧洲央行可能进一步降息；欧元兑美元若跌破1.05将增强出口竞争力；英飞凌碳化硅业务2026年营收目标20亿欧元；意法半导体库存正常化后订单恢复速度。报告未明确给出具体时间窗口或目标价调整。

推荐标的

• 英飞凌（Infineon）：增持评级，受益于碳化硅和AI电源管理。
• 意法半导体（STMicroelectronics）：增持评级，微控制器库存正常化。
• 恩智浦（NXP Semiconductors）：增持评级，汽车雷达芯片份额提升。
• 阿斯麦（ASML）：增持评级，极紫外光刻机订单强劲。

关键图表

图1. 英飞凌IBC解决方案与Rubin Ultra功率半导体各元件含量

图2. IFX年度利润表

图3. 季度利润表

图4. IFX年度资产负债表

图5. 估值矩阵与比率分析

图6. 数据中心收入构成与两步利润率重估周期

图7. 意法半导体年度利润表

图8. 意法半导体季度利润表