高盛：中国必需消费成本指数追踪：2026年2月，PET成本成为关键焦点，年初至今上涨26%，同比上涨12%

原标题：Goldman Sachs China Consumer Staples Cost Index Tracker: Feb 2026: PET cost the key focus now, up 26%/12% YTD/yoy

摘要

高盛发布2026年2月中国必需消费成本指数追踪报告，指出PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）成本成为当前关键焦点。截至2026年3月10日，PET现货价格年初至今上涨26%以上，同比上涨12%，主要受全球油价上涨推动。PET占纯饮料覆盖公司（如康师傅、农夫山泉、华润饮料）销售成本的17%-30%，占其他必需消费品（零食、调味品、乳制品、宠物食品）销售成本的约高个位数至低十位数。报告分析了各子行业成本指数变化，并提供了公司层面的成本锁定情况。此外，报告还更新了其他原材料价格走势，包括乳制品供需平衡改善、大麦进口价格变化等。高盛对2026年各子行业毛利率变化进行了估算，并提供了详细的公司成本结构分析。

主要观点

• PET价格近期大幅上涨，年初至今上涨26%+，同比上涨12%（截至3月10日），3月至今急剧飙升。
• PET占纯饮料公司销售成本的高十位数至约30%，占其他必需消费品销售成本的约高个位数至低十位数，而啤酒和烈酒受PET影响相对有限。
• 铝价年初至今上涨约20%，占啤酒商销售成本的10%-25%。
• PET同比上涨12%可能导致食品饮料行业成本指数通胀约3%，乳制品、调味品、宠物食品和冷冻食品约1%，对啤酒影响有限。
• 饮料覆盖公司中，统一、康师傅、东鹏已锁定PET成本或拥有库存缓冲至4月底/6月底/2026年第三季度，农夫山泉也有类似锁定。
• 地缘政治紧张局势和油价通胀的持续时间是进入旺季的关键观察点。
• 历史分析显示，中国PET价格与全球原油价格相关性为0.5，全球油价上涨通常滞后1-2个月反映在PET定价中。
• 乳制品供需平衡持续改善，原奶价格稳定，上游牛群规模持续缩减。
• 大麦进口价格2025年12月环比上涨1.3%，但预计2026年锁定价格同比中个位数至高个位数下降，带来成本利好。
• 糖蜜价格环比持平，现货价格同比下跌35%。
• 大豆价格环比上涨5.8%，豆粕价格环比下跌2.7%，同比分别为3%和-13%。
• 包装材料成本利好2月逐渐消退，PET/纸浆/铝价格同比分别为0%/-2%/+14%。
• 棕榈油价格环比上涨1.3%，同比下跌10%。
• 蛋白质价格分化：猪肉/鱼/虾/鸡肉价格环比下跌，牛肉/鸭肉价格上涨。
• 胡椒价格环比下跌3.7%，但同比上涨49%。
• 2月环比成本下降的子行业：火锅底料成本指数环比下降0.8%，啤酒指数环比下降0.7%，复合调味品指数环比下降0.2%。
• 2月环比成本上升的子行业：冷冻烘焙成本指数环比上升3.3%，酱油成本指数环比上升2.5%，宠物食品成本指数环比上升1.3%。

论述逻辑

报告从PET价格飙升切入，指出其受全球油价上涨驱动，并量化PET在各类必需消费品公司销售成本中的占比。通过分析PET价格变化对成本指数的影响，报告评估了各子行业的成本通胀压力。同时，报告考察了其他原材料价格走势，如乳制品、大麦、包装材料等，并区分了成本下降和上升的子行业。最后，报告结合公司层面的成本锁定情况，对2026年毛利率变化进行了估算，并提供了详细的公司成本结构分析。

关键展望

• 地缘政治紧张局势和油价通胀的持续时间是进入旺季的关键观察点。
• 全球原油价格变化通常滞后1-2个月反映在PET定价中。
• 预计2026年大麦锁定价格同比中个位数至高个位数下降，带来成本利好。
• 报告提供了2026年各子行业毛利率变化的高盛估算，但未明确具体时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖了以下公司并提供了成本结构分析：

• 饮料：康师傅、统一、东鹏、农夫山泉、华润饮料
• 啤酒：华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒
• 乳制品：伊利、蒙牛、飞鹤
• 调味品：海天味业、涪陵榨菜、颐海国际、天味食品
• 冷冻食品：安井食品、三全食品、千味央厨、立高食品、巴比食品
• 宠物食品：中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物
• 其他：洽洽食品、旺旺

关键图表

Exhibit 1: PET价格年初至今上涨DD%+，同比上涨12%

Exhibit 2: 中国PET价格与全球原油价格的历史分析，相关性0.5，通常滞后1-2个月

Exhibit 3: 2026年2月同比变化幅度大于+/-15%的商品价格汇总

Exhibit 4: 2月冷冻烘焙成本通胀环比最大，火锅底料成本利好环比最大

Exhibit 5: 各原材料项目月度价格同比变化

Exhibit 6: 2026年2月行业成本指数 vs. 2024年、2025年、2025年均值

Exhibit 7: 冷冻面粉和米/冷冻烘焙成本指数从前期高点回落最大

Exhibit 8: 2月CPI-PPI因CPI同比上升而扩大，尽管PPI降幅环比收窄；必需消费板块相对MSCI中国的市盈率溢价略有下降

Exhibit 9: 酱油原材料对单位销售成本的贡献

Exhibit 10: 啤酒原材料对单位销售成本的贡献

Exhibit 11: 食品饮料和零食原材料对单位销售成本的贡献

Exhibit 12: 复合调味品原材料对单位销售成本的贡献

Exhibit 13: 宠物食品原材料对单位销售成本的贡献

Exhibit 14: 冷冻食品原材料对单位销售成本的贡献

Exhibit 15: 啤酒成本指数

Exhibit 16: 调味品成本指数

Exhibit 17: 乳制品成本指数

Exhibit 18: 饮料成本指数

Exhibit 19: 冷冻食品成本指数

Exhibit 20: 宠物食品成本指数

Exhibit 21: 原奶价格自6月中旬以来稳定在约3.0元/公斤；2026年第一季度至今均价同比低个位数下降

Exhibit 22: 2026年1月牛群规模同比减少4.3%

Exhibit 23: 国内原奶价格自2024年5月以来相对于进口奶粉价格具有价格优势

Exhibit 24: 2025年12月进口奶粉量为5.8万吨，同比下降16%

Exhibit 25: 2025年12月进口干乳制品量为17.1万吨，同比持平

Exhibit 26: 原材料成本趋势

Exhibit 27: 原材料价格

Exhibit 28: 上海平均气温水平 - 第一季度至今

Exhibit 29: 北京平均气温水平 - 第一季度至今

Exhibit 30: 昆明平均气温水平 - 第一季度至今

Exhibit 31: 上海月降水量

Exhibit 32: 北京月降水量

Exhibit 33: 昆明月降水量

Exhibit 34: 啤酒成本指数环比2月下降，主要因铝/纸浆价格下跌