瑞银全球贵金属评论：揭秘官方部门黄金流动

原标题：UBS Global Precious Metals Comment：Demystifying official sector gold flows

摘要

瑞银报告旨在解析官方部门黄金流动的驱动因素与趋势。报告指出，2025年全球央行购金量达1,045吨，连续第三年超过1,000吨，但2026年一季度购金量同比放缓至228吨。新兴市场央行仍是主要买家，中国、波兰和土耳其位列前三。报告认为，央行购金行为受储备多元化、地缘政治风险及去美元化驱动，预计2026年全年购金量仍将维持在900-1,000吨。此外，报告分析了黄金租赁利率与央行黄金互换活动的关系，指出近期租赁利率上升部分反映了央行减少黄金出借。

主要观点

• 2025年全球央行购金量1,045吨，连续第三年超千吨，但2026年一季度降至228吨，同比减少12%。
• 中国央行2025年购金225吨，2026年一季度购金45吨；波兰央行2025年购金130吨，土耳其央行购金120吨。
• 新兴市场央行占全球购金量的85%，发达经济体央行仅占15%。
• 央行购金主要动机为储备多元化（占比40%）、地缘政治风险对冲（30%）和去美元化（20%）。
• 黄金租赁利率（GOFO）在2026年一季度升至0.8%，高于2025年均值0.5%，反映央行减少黄金出借。
• 央行黄金互换余额从2025年底的1,200吨降至2026年一季度的1,050吨，表明央行更倾向于持有实物黄金。
• 报告预计2026年全年央行购金量在900-1,000吨，低于2025年但高于2024年的980吨。
• 俄罗斯央行2025年购金量仅35吨，远低于2024年的75吨，受制裁影响黄金出口受限。
• 印度央行2025年购金量80吨，2026年一季度购金20吨，储备中黄金占比升至12%。
• 哈萨克斯坦央行2025年购金量50吨，但2026年一季度转为净卖出10吨，因国内产量下降。

论述逻辑

报告从全球央行购金总量数据出发（2025年1,045吨），指出新兴市场央行是主力，并分析其动机（储备多元化、地缘风险、去美元化）。接着，通过黄金租赁利率上升和互换余额下降，论证央行减少黄金出借、更倾向持有实物。最后，结合各国央行具体购金数据（中国、波兰、土耳其等），预测2026年购金量将小幅回落但仍处高位。

关键展望

• 报告预计2026年全年央行购金量在900-1,000吨。
• 关注点：中国央行购金节奏、俄罗斯黄金出口政策变化、印度储备银行黄金占比目标。
• 风险：若金价大幅上涨至3,000美元/盎司以上，可能抑制央行购金意愿。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 2026年迄今央行黄金购买量排名前列的央行

图2. 央行黄金购买排名前列的构成变化