[国外研报] 高盛 统一企业中国（0220.HK）：2026年上半年回顾：二季度净利润符合预期

摘要

集团毛利率/息税前利润率分别达35.0%/10.4%，高于高盛预测的34.7%/10.2%，主要受益于成本锁定/采购优势及促销纪律。 管理层对下半年饮料趋势谨慎但预期环比改善（7月饮料接近持平、方便面增长超中个位数），PET成本为最大不确定因素。 高盛将2026—28年收入预测下调1%~2%，盈利预测上调至多2%，预计2026年全年净利润约22.5亿元（同比+10%），维持中性评级，12个月目标价8.8港元不变，对应12.8倍/12.0倍2026/27年预期市盈率和8.1%/8.3%股息率。

主要观点

• 集团毛利率/息税前利润率分别为35.0%/10.4%，高于高盛预测的34.7%/10.2%，销售费用率同比+0.6个百分点被毛利率改善抵消。

• 饮料毛利率39.9%（同比+0.5个百分点），食品毛利率28.5%（同比+1.7个百分点），主要受益于产品组合优化、产能利用率提升及5个月PET/糖成本红利，5月起PET成本上升部分抵消。

• 食品板块息税前利润同比增长34%，息税前利润率同比扩张1.0个百分点至4.5%，受益于收入增长、毛利率改善和成本红利。

• 幻隐能量饮料和坚果奶录得双位数同比增长，管理层预期幻隐2026年销售额约3.5—4亿元（2025年为2.5亿元）。

• 价值零售商渠道上半年销售额增长70%—80%（约占总销售额10%），利润率保持健康，得益于高透明度和合理的利润分配。

• 成本展望总体稳定，但PET价格是下半年最大不确定因素；公司按需采购无库存，6月至7月已产生负面影响，管理层判断8月市场价格可能环比回落，三季度PET压力最为显著。

• 高盛将2026—28年收入预测下调1%~2%（反映饮料弱势延续至三季度），盈利预测上调至多2%（毛利率好于预期），预计2026年下半年收入增长约4%（饮料低基数复苏2%、方便面增长约5%），全年净利润约22.5亿元（同比+10%）。

• 模型中假设2026年下半年PET价格约7000元（2025年下半年约5500—5600元），2026年下半年报告净利润预计同比增长12%（低基数），经常性净利润同比下降4%。

• 维持中性评级，12个月目标价8.8港元不变（基于15倍2027年预期市盈率、7.8%股权成本折现至2027年中），当前价7.34港元，上行空间19.9%，对应12.8倍/12.0倍2026/27年预期市盈率和8.1%/8.3%股息率。

论述逻辑

• 1H26业绩发布 → 收入略低于预测但净利润符合预期 → 饮料收入承压（行业需求弱、竞争激烈、天气不利）但毛利率仍改善（成本锁定+促销纪律） → 方便面收入增长+毛利率扩张共同驱动利润 → 下半年饮料有望低基数环比改善、方便面延续增长 → PET为下半年最大成本不确定因素 → 下调收入预测但上调盈利预测 → 维持中性、目标价不变

关键展望

• 下半年饮料销售趋势谨慎但预期环比改善，7月饮料销售接近持平（低基数效应），方便面7月增长超中个位数。

• 预计2026年下半年收入增长约4%，其中饮料低基数复苏约2%、方便面增长约5%；全年净利润约22.5亿元（同比+10%）。

• 12个月目标价8.8港元不变，评级中性；上行风险包括原材料价格更有利、方便面需求复苏好于预期、竞争格局改善；下行风险包括原材料成本超预期上涨、竞争加剧、食品安全问题。

推荐标的

• 统一企业中国（0220.HK）：评级中性，12个月目标价8.8港元，当前价7.34港元，上行空间19.9%。理由：上半年净利润符合预期、利润率韧性较好，但下半年饮料面临需求与竞争压力、PET成本不确定性较大。