美国银行：希捷科技F4Q26预览：定价可推动上行

原标题：F4Q26 preview: pricing can drive upside; PO moves higher to $1150

摘要

美国银行在2026年7月1日发布报告，看好希捷科技（STX）在F4Q26及之后的业绩，主要驱动力来自HDD行业产能纪律和定价能力。报告预计F4Q26营收为35.1亿美元（市场预期34.9亿美元），每股收益5.12美元（市场预期5.11美元）；F1Q27营收为37.8亿美元（市场预期37.4亿美元），每股收益5.83美元（市场预期5.77美元）。管理层指引F1Q营收约37亿美元±1亿，毛利率51-53%，每股收益5.75±0.20美元。报告将目标价从1000美元上调至1150美元，基于C28E每股收益61.24美元的19倍市盈率，并重申买入评级。长期看，云需求、收入与利润率改善以及向更高容量HAMR HDD的路径是核心逻辑。报告还预计F26/F27自由现金流分别为27亿/45亿美元。

主要观点

• HDD行业在增加EB容量方面更加自律，不增加单位容量，有利于定价环境。
• 希捷大部分近线HDD订单为按单生产合同，续约时预计将提高定价，但方式温和可持续。
• 预计F27每个季度营收和利润率环比增长；假设EB CAGR为20%左右，但需求可能更高。
• F4Q26营收/每股收益预期35.1亿/5.12美元，高于市场预期的34.9亿/5.11美元。
• F1Q27营收/每股收益预期37.8亿/5.83美元，高于市场预期的37.4亿/5.77美元。
• 管理层指引F1Q营收37亿美元±1亿，毛利率51-53%，每股收益5.75±0.20美元。
• 工厂产能已满，下一阶段增长来自更高容量每驱动器、有利定价和向HAMR迁移带来的每TB成本下降。
• 若某季度能生产额外EB，可在现货市场以更高价格出售。
• 当前购买主要用于新建数据中心，长期有更新机会：客户将20TB驱动器替换为40TB产品。
• 定价有顺风，F26/F27自由现金流预计27亿/45亿美元。
• F27营收/每股收益预期上调至169亿/26.88美元（此前161亿/24.56美元）。
• 目标价上调至1150美元（此前1000美元），基于C28E每股收益61.24美元的19倍市盈率。

论述逻辑

报告从行业产能纪律出发，认为HDD行业不再盲目增加单位容量，而是注重EB容量增长，这改善了定价环境。希捷大部分近线HDD订单为按单生产，续约时提价将直接提升收入和利润率。同时，工厂满产意味着增长必须来自更高容量驱动器（如HAMR）和成本优化。短期看，F4Q26和F1Q27业绩将超预期，管理层指引也偏乐观。长期看，云需求持续，且客户有从20TB向40TB升级的更新周期，进一步支撑需求。自由现金流强劲，支持估值。因此，报告上调盈利预测和目标价，重申买入。

关键展望

• F1Q27（2026年9月季度）管理层指引：营收37亿美元±1亿，毛利率51-53%，每股收益5.75±0.20美元。
• 预计F27每个季度营收和利润率环比增长。
• 当前是最后一个受首家大客户HAMR优惠定价影响的季度，之后定价将受益于提价。
• 长期更新机会：客户将20TB驱动器替换为40TB产品。
• 风险未在报告中明确列出。

推荐标的

• 希捷科技（STX）：评级买入，目标价1150美元（此前1000美元），当前价格965美元。理由：云需求、收入与利润率改善、向HAMR HDD迁移。

关键图表

图1. F26营收同比增长33%，每股收益同比增长85% STX损益表（百万美元）