摩根士丹利 京东（JD.US）预计26年第三季度业绩符合预期

摘要

摩根士丹利预计京东2026年第三季度营收同比增长3.2%，运营利润率（OPM）同比持平。 尽管外卖业务通过提升运营效率持续减亏，但受消费疲软及研发费用增加影响，京东在2026年第四季度的营收增长与利润率仍存在不确定性。 分析师维持对京东的“减持”评级及25.00美元的目标价，认为其在当前消费环境下缺乏估值吸引力。

主要观点

• 预计2026年第三季度京东零售（JDR）营收同比增长3.2%，较第二季度5%的降幅有所改善。

• 电子及家电业务营收预计同比恢复至-1%，通用商品营收增长预计加速至7%（其中超市业务增长9-10%）。

• 预计2026年第三季度京东零售运营利润率同比持平，毛利率扩张被研发及履约费用率上升所抵消。

• 新业务亏损预计环比收窄至96亿人民币，主要得益于外卖业务亏损降至约58亿人民币。

• 预计2026年第四季度京东零售营收增长温和改善至6%，但面临研发和履约成本持续上升的下行风险。

• 京东被视为未来12个月中国电商板块中定位最不具优势的股票。

论述逻辑

• 京东虽然已度过2026年第二季度的营收基数低点，但外卖业务减亏速度、JoyBuy扩张带来的亏损增加，以及AI基础设施投资导致的研发费用上升，在消费疲软背景下加剧了业绩不确定性 -> 摩根士丹利认为其2026年盈利增长CAGR（9%）对应的8倍非公认会计准则市盈率（P/E）估值并不具备吸引力 -> 维持“减持”评级。

关键展望

• 2026年第四季度外卖业务亏损有望进一步降至约50亿人民币或以下。

• 维持25.00美元目标价，隐含8倍2026年预期非公认会计准则市盈率。

推荐标的

• 京东（JD.O）：评级为减持（Underweight），目标价25.00美元。

关键图表

图1. GAAP财务摘要

图2. 非GAAP财务摘要