高盛亚洲经济分析：中国家庭资产负债表——去杠杆进程中从房地产向金融资产的结构性转变

原标题：Goldman Sachs ASIA ECONOMICS ANALYST：Chinese Household Balance Sheet： Structural Shift from Property to Financial Assets Amid Ongoing Deleveraging

摘要

高盛报告指出，中国家庭正经历从房地产向金融资产的重大结构性转变，同时持续去杠杆。家庭资产中房地产占比从2019年的高点下降，金融资产占比上升。报告估计，2024年家庭净储蓄率约为12%，高于疫情前水平。家庭债务增速放缓，但存量仍高。报告认为，这一转变对经济增长、消费和金融市场有深远影响。

主要观点

• 中国家庭资产结构正从房地产转向金融资产，房地产占比从2019年的约60%降至2024年的约55%。
• 家庭去杠杆持续，债务增速从2019年的15%降至2024年的5%。
• 家庭净储蓄率在2024年约为12%，高于2019年的10%。
• 金融资产中，存款和理财占比上升，股票和基金占比下降。
• 报告预计，到2026年，家庭金融资产占比将超过房地产。
• 家庭消费增速放缓，2024年实际消费增长约4%，低于2019年的6%。
• 家庭对房地产的偏好下降，购房意愿降至历史低位。
• 报告认为，政策支持将加速金融资产配置，但去杠杆限制消费反弹。

论述逻辑

报告从家庭资产负债表数据出发，观察到房地产占比下降和金融资产占比上升的趋势。通过分析家庭债务增速和储蓄率，指出去杠杆正在进行。结合消费和购房意愿数据，推断结构转变将持续。最后，基于政策假设，预测到2026年金融资产将超过房地产。

关键展望

报告明确提到，到2026年家庭金融资产占比将超过房地产。但未给出具体时间窗口或价格预测。风险包括政策变化、经济增长放缓等。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 1997年至2022年，家庭资产和负债增长率

图2. 2022年家庭资产构成

图3. 家庭总资产基本保持稳定；自2024年9月政策转向以来，股票

图4. 家庭杠杆率自那以来持续下降

图5. 中国家庭债务占GDP比率较高；中国家庭债务收入比高

图6. 现金和存款占家庭资产比例保持在30%以上

图7. 资本从银行转向的新兴趋势

图8. 中国家庭股票和保险；中国保险渗透率仍然较低