高盛：韩国科技：2026年2月DRAM情绪指标：近期DRAM合约价格预期持续改善

原标题：South Korea Technology: Feb. 2026 GS DRAM sentiment indicator: Near-term DRAM contract pricing expectations continue to improve

摘要

高盛2026年2月DRAM情绪指标指向温和正面（与1月相同）。主要亮点包括：1）DDR5和DDR4现货价格增长放缓，但仍显著高于最新合约价格；2）南亚科技1月收入同比增长608%，韩国DRAM出口同比增长167%；3）近期DRAM合约价格预期持续改善。报告通过10个数据点构建指标，包括现货价格、服务器ODM收入、Aspeed收入、韩国DRAM出口、中国智能手机出货、南亚科技收入、至上电子收入、DRAM ASP二阶导数、2026年HBM共识及渠道反馈。整体情绪指标从1月的“↑↑”维持“↑↑”。

主要观点

• 2月DRAM情绪指标整体温和正面，与1月相同。
• DDR5现货价格较1月底上涨2%，DDR4上涨1%，增速放缓。
• DDR5现货较1月合约溢价34%，DDR4溢价132%，预示合约价格近期可能大幅上涨。
• 1月服务器ODM（英业达、广达、纬颖、纬创）收入同比增长91%，连续3个月同比增速超80%，受机架级AI服务器和ASIC AI服务器出货推动。
• Aspeed 1月收入同比增长28%（高基数下，2025年1月同比+93%）。
• 韩国1月DRAM出口同比增长167%，受内存价格上涨和服务器内存需求支撑。
• 中国12月智能手机出货同比下降29%，结束连续5个月同比增长；2025全年出货同比下降3%。高盛中国团队预计1Q26出货同比下降10%，主因内存价格上涨抑制终端需求。
• 南亚科技1月收入同比增长608%，连续6个月三位数增长，增速逐月加快（8月+141%至1月+608%），受DDR4价格强劲推动。
• 至上电子1月收入同比增长73%。
• 1Q26E DRAM混合ASP环比增长约62%，ASP二阶导数约为+29个百分点。
• 过去1个月，卖方共识小幅上调Hynix HBM出货量和价格预期；高盛预计出货增长高于共识（+17个百分点），但价格更保守（-16个百分点），因预期HBM3E 12-Hi价格大幅下调。
• 渠道反馈：DRAM和HBM供需更紧，1Q26和2Q26定价预期持续改善；供应商不急成交，市场供应不足；客户寻求长期协议锁定产能；PC和智能手机需求下行担忧上升，但服务器需求仍有上行。

论述逻辑

高盛通过10个数据点构建DRAM情绪指标：现货价格（DDR5/DDR4溢价高）→ 服务器ODM和Aspeed收入（AI服务器驱动高增长）→ 韩国DRAM出口（价格和需求双升）→ 中国智能手机出货（下滑拖累）→ 南亚科技和至上电子收入（DRAM分销强劲）→ DRAM ASP二阶导数（1Q26E环比大幅增长）→ 2026年HBM共识（出货预期上调但价格保守）→ 渠道反馈（供需紧张、定价预期改善）。综合这些指标，情绪维持温和正面，但智能手机需求疲软是主要下行风险。

关键展望

• 近期DRAM合约价格预期持续改善，1Q26和2Q26定价谈判中供应商占优。
• 高盛预计Hynix HBM出货增长高于共识（+17个百分点），但价格低于共识（-16个百分点）。
• 中国智能手机1Q26出货预计同比下降10%。
• 报告未明确给出未来时间窗口或具体价格目标。

推荐标的

• 三星电子（Samsung Electronics）：评级买入（Buy），12个月目标价普通股W205,000（基于2026E EV/EBITDA SOTP），优先股W159,000（基于22%折价）。风险：内存供需恶化、智能手机利润率收缩、OLED市场份额流失。
• SK海力士（SK Hynix）：评级买入（Buy），12个月目标价W1,200,000（基于2026E/27E平均P/B，目标倍数2.8X，含30% AI溢价）。风险：内存供需恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星HBM进展、AI资本支出下降。

关键图表

Exhibit 1: GS DRAM Sentiment Indicator

Exhibit 2: DDR5 spot pricing growth has slowed down in February (+2% vs. end-January), with spot pricing now trading at a 34% premium over January contract pricing

Exhibit 3: DDR4 spot pricing growth has slowed down in February (+1% vs. end-January), with spot pricing now trading at a 132% premium over January contract pricing

Exhibit 4: Taiwan server ODM monthly revenue rose by 91% yoy (-13% mom) in January

Exhibit 5: Aspeed’s monthly revenue increased by 28% yoy (+3% mom) in January

Exhibit 6: Korea DRAM exports up by 167% yoy (+13% mom) in January

Exhibit 7: China smartphone shipment decreased by 29% yoy (-20% mom) in December

Exhibit 8: Nanya’s monthly revenue increased by 608% yoy (+27% mom) in January

Exhibit 9: Supreme’s monthly revenue increased 73% yoy (-6% mom) in January

Exhibit 10: As our latest 1Q26E DRAM blended ASP estimate for SEC/Hynix is for an around 62% qoq increase on average, we estimate the second derivative of ASP growth during the quarter to be around +29%p

Exhibit 11: 2026 Hynix HBM sell-side consensus (vs. GSe)