高盛：深圳盛新新能源科技（300724）：中国论坛2026 — 要点总结：管理层指引2026年订单前景拐点

原标题：Goldman Sachs Shenzhen SC New Energy Technology (300724): China Forum 2026 — Key Takeaways: Mgmt guided order outlook inflection in 2026

摘要

高盛于2026年3月5日在深圳中国论坛上接待了深圳盛新新能源科技（300724.SZ）管理层。核心结论是：海外TOPCon资本开支将推动总订单价值从2025年的35亿元增至2026年的40亿元以上，实现拐点；钙钛矿资本开支需求来自更多元化的行业领导者，将在中长期推动更可持续的太阳能订单前景。管理层指引2026年订单价值超过40亿元，同比增长超14%。其中海外TOPCon订单从2025年的20亿元增至2026年的35亿元以上。管理层还提到正与多个美国客户洽谈，潜在计划合计增加40GW+产能，若考虑美国TOPCon设备单位投资2亿元/GW及公司全球50%-60%份额，2026年订单价值可达80亿元。钙钛矿方面，管理层预计中国2026年招标量至少翻倍至约1.5GW，带动订单价值从2.5-3亿元增至5亿元以上。高盛对盛新新能源给予卖出评级，12个月目标价51.8元。

主要观点

• 海外TOPCon资本开支驱动2026年订单价值拐点：管理层重申2026年订单价值超过40亿元，较2025年的35亿元同比增长超14%。
• 海外TOPCon订单从2025年的20亿元增至2026年的35亿元以上。
• 管理层正与多个美国客户洽谈，潜在计划合计增加40GW+产能。
• 若考虑美国TOPCon设备单位投资2亿元/GW及公司全球50%-60%份额，2026年订单价值可达80亿元。
• 大部分海外资本开支需求来自美国、印度、北亚和中东本地客户的制造回流需求。
• 钙钛矿资本开支需求来自更多元化的行业领导者，推动中长期更可持续的太阳能订单前景。
• 管理层预计中国2026年钙钛矿电池设备招标量至少翻倍，从2025年的600-700MW增至约1.5GW。
• 若维持40%市场份额，2026年钙钛矿订单价值将从2025年的2.5-3亿元增至5亿元以上。
• 钙钛矿客户来自锂电池、电动汽车、OLED、太阳能等多元化行业，应用场景包括智能锁、电动汽车玻璃天窗、BIPV幕墙、卫星太阳能等。
• 管理层指引到2028年将钙钛矿设备资本开支从当前水平（6-7亿元/GW）降低一半，通过开发单机大容量设备和自动化设备。
• 高盛对盛新新能源给予卖出评级，认为市场对海外制造回流和国内TOPCon升级资本开支的短期订单上行潜力过于乐观，且忽视了长期反内卷运动导致订单前景疲软。
• 12个月目标价51.8元，基于7倍2027年EV/EBITDA（-1标准差），以10.6%权益成本折现至2026年。

论述逻辑

高盛通过管理层在论坛上的指引，首先指出海外TOPCon资本开支将推动2026年订单价值从35亿元增至40亿元以上，实现拐点；其次，钙钛矿资本开支需求来自多元化行业领导者，将在中长期推动更可持续的订单前景。管理层提供了具体数字：海外TOPCon订单从20亿元增至35亿元以上，美国潜在40GW+产能可进一步推高订单至80亿元；钙钛矿招标量从600-700MW翻倍至1.5GW，订单价值从2.5-3亿元增至5亿元以上。基于这些数据，高盛认为市场对短期订单过于乐观，而长期反内卷运动将削弱订单前景，因此维持卖出评级。

关键展望

• 2026年订单价值超过40亿元，同比增长超14%。
• 海外TOPCon订单2026年超过35亿元。
• 美国客户潜在40GW+产能若落地，2026年订单价值可达80亿元。
• 中国钙钛矿招标量2026年约1.5GW，订单价值超过5亿元。
• 管理层目标到2028年将钙钛矿设备资本开支降低一半。
• 风险：海外/半导体/电池发展快于预期；钙钛矿技术迁移快于预期（基准情景在2030年后）。

推荐标的

• 深圳盛新新能源科技（300724.SZ）：卖出评级，12个月目标价51.8元。理由：市场对短期订单过于乐观，长期反内卷运动将削弱订单前景。

关键图表

• Charting the Next Five Years = Company Limited piney secant
• Price target and rating history chart(s)