汇丰：石油、AI与关税不确定性：2026年持续带来意外之际的关键宏观图表

原标题：Oil, AI & tariff uncertainty: The key macro charts as 2026 continues to surprise

摘要

中东冲突导致霍尔木兹海峡实际关闭，全球约20%的原油和液化天然气运输受阻，油价一度飙升至近120美元/桶，直至特朗普总统称战争“非常完整，差不多”后有所缓和。与此同时，美国最高法院裁定特朗普政府利用紧急权力（IEEPA）加征关税违法，政府随后实施10%的全球关税（官员称将提高至15%），对欧洲影响相对更大。AI相关负面头条导致股市从金融和软件板块轮动至“实体经济”股票。全球制造业和服务业PMI（尤其是美国服务业ISM）在2月上升，但美国劳动力市场数据喜忧参半：1月非农就业超预期增加12.6万，2月大幅下降9.2万，但失业救济申请人数仍低。全球通胀变化不大，但欧元区2月核心通胀升至2.4%，美国12月核心PCE为3%。亚洲方面，中国1-2月贸易数据激增，关注“十五五”规划，目标2026年增长4.5-5.0%，由财政政策支持。

主要观点

• 中东冲突导致霍尔木兹海峡实际关闭，全球约20%的原油和液化天然气运输受阻。
• 油价一度飙升至近120美元/桶，直至特朗普总统称战争“非常完整，差不多”后有所缓和。
• 冲突下一阶段仍不明朗，能源供应长期中断的前景持续存在。
• 高油价对通胀和货币政策构成上行风险，对增长构成下行风险。
• 日本、韩国、印度和中国大陆等亚洲经济体超过一半的能源进口来自海湾地区，部分已承诺财政支持。
• 尽管油价有所回落，但欧洲液化天然气期货飙升引发的英国央行和欧洲央行鹰派重新定价并未完全逆转。
• 美元走强，一些新兴市场进一步宽松的前景可能减弱。
• 拉美央行在政策利率上仍将出现最大分歧。
• 美国最高法院裁定特朗普政府利用IEEPA加征关税违法，政府随后实施10%全球关税（将提高至15%），欧洲相对受冲击更大。
• 关税裁决导致退税、未来关税及贸易协议的不确定性，但冲突前市场反应源于AI负面头条，引发股市从金融和软件板块轮动至“实体经济”股票。
• 全球制造业和服务业PMI（尤其是美国服务业ISM）2月上升，但美国劳动力市场数据喜忧参半：1月非农就业超预期增加12.6万，2月大幅下降9.2万，但失业救济申请人数低。
• 全球通胀变化不大，欧元区2月核心通胀升至2.4%，美国12月核心PCE为3%。
• 中国1-2月贸易数据激增，“十五五”规划目标2026年增长4.5-5.0%，由财政政策支持，政策重点包括提振内需和加强反内卷运动。

论述逻辑

中东冲突导致霍尔木兹海峡关闭，全球能源供应受阻，油价飙升，推高通胀风险并威胁经济增长。与此同时，美国最高法院裁定IEEPA关税违法，政府转而实施全球关税，加剧贸易不确定性。AI负面头条引发股市板块轮动。尽管近期硬数据（PMI、贸易）表现稳健，但劳动力市场信号混杂，通胀压力犹存。这些因素共同导致全球不确定性飙升，市场波动加剧。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出冲突下一阶段仍不明朗，能源供应中断风险持续；关税政策不确定性（包括退税、未来关税及贸易协议）仍存；欧洲央行和英国央行因能源价格面临鹰派风险；新兴市场货币宽松前景可能因美元走强而减弱。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1：近期美伊升级已扰乱霍尔木兹海峡贸易

图2：袭击前船只移动增加，随后大幅下降

图3：影响石油和天然气贸易流及价格

图4：包括沙特、伊拉克、阿联酋在内的中东经济体依赖该海峡

图5：通过海峡的大部分原油流向亚洲

图6：石油和天然气净进口国将面临最大的贸易条件损失

图7：中国暂停成品油出口导致航空燃油价格飙升

图8：能源价格上涨的通胀影响对欧洲央行（及其他央行）构成鹰派风险

图9：天然气价格期货飙升

图10：但仍远未达到2022年水平

图11：伊朗相关不确定性中黄金价格上涨

图12：全球股市回吐部分年初至今涨幅，美国标普500指数现已下跌

图13：高度依赖中东能源的韩国股市跌幅尤为剧烈

图14：美元在年初疲软后走强