摩根士丹利 金属与矿业：中美会谈前夕关键矿产重回聚光灯下

摘要

摩根士丹利（北美金属与采矿行业观点：In-Line）指出，媒体报道少数中国稀土供应商自8月初起因担心北京方面潜在反制而停止向部分美国公司发货，起因是中国依据《反外国制裁法》将责任商业联盟（RBA，即责任矿产倡议RMI背后组织）列入反制清单，禁止中国供应商与RBA/RMI接触。 据路透报道，其他中国企业也已出于更广泛的地缘政治担忧或材料被转售给被禁最终用户的顾虑而削减发货，部分美国公司等待矿产出口许可已超过六个月，美财政部、USTR、国务院及中国商务部均未置评。 分析师预计在9月24日中美会谈（紧随去年10月两国达成的一年期休战）前，类似头条将持续出现。 报告认为北京以出口管制为筹码、华盛顿致力于降低对中国供应的依赖，这将是会谈的关键辩论领域，而许可延迟与选择性停运显示这种筹码可以被精准施加。 此前美国政府已于8月宣布约30亿美元关键矿产资金，美国采矿行业数十年投资下滑已导致关键矿产进口依赖达到创纪录水平。 覆盖范围内，MP Materials（增持、目标价73美元、隐含+35.7%上行空间，09/03/2026收盘价US$53.78）被视为押注美国发展完全一体化国内关键原材料供应链的最佳标的，其2027年中期目标价基于Materials与Magnetics分部的SoP DCF（2035/2038年前用5% WACC，其后7.1%）。

主要观点

• 自2026年8月初起，少数中国稀土供应商因担心北京方面潜在反制已停止向部分美国公司发货；起因是中国依据《反外国制裁法》将责任商业联盟（RBA，责任矿产倡议RMI背后组织）列入反制，禁止中国供应商与RBA/RMI接触，使其因维持美国买家要求的认证而面临处罚风险。

• 据路透报道，其他中国企业也已出于更广泛的地缘政治担忧或材料可能被转售给被禁最终用户的顾虑而削减发货；部分美国公司等待矿产出口许可据报道已超过六个月，美国财政部、USTR、国务院及中国商务部均未就报道置评。

• 摩根士丹利预计在9月24日中美会谈前类似关键矿产头条将持续出现，此次会谈紧随两国去年10月达成的一年期休战；这些头条也凸显两国都在聚焦保障自身关键矿产供应链。

• 报告认为北京以出口管制作为筹码、华盛顿努力降低对中国供应的依赖，这一动态将是会谈的关键辩论领域；报道中的许可延迟与选择性停运表明这种筹码可以被精准施加，凸显即将举行会谈的重要性。

• 此轮事件紧随美国政府8月约30亿美元关键矿产资金宣布；摩根士丹利认为中国对“两用”关键矿产（军民两用）的出口限制已成为精准而强硬的战略影响力工具。

• 美国正试图扭转采矿行业数十年投资下滑的局面，这已导致关键矿产进口依赖达到创纪录水平（参见其此前报告《Metals & Mining: We See Potential for a US Mining Boom After Decades of Underinvestment》）。

• 覆盖范围内，MP Materials（增持评级、目标价73美元、隐含+35.7%上行空间）被视为押注美国发展完全一体化国内关键原材料供应链的最佳方式。

• MP确有执行风险，包括NdPr产能爬坡至6ktpa、Independence磁体设施投运、10X磁体设施建设及重稀土分离投运等，但分析师认为此类风险并非MP独有，美国许多其他矿业公司同样面临。

• MP Materials（MP.N）的2027年中期目标价由Materials与Magnetics分部的SoP DCF得出：2035年前（Materials）/2038年前（Magnetics）采用5%的WACC（反映高强度政府支持），其后升至7.1%；长期增长率Magnetics为5%、Materials为2%。

• MP的上行风险：EV与直驱风机采用快于预期、供应低于预期、III期成功完成；下行风险：EV销量增长低于预期、需求破坏及稀土永磁电机替代方案的发展。

• 行业观点：北美金属与采矿为In-Line（未来12-18个月与S&P 500表现一致）。

论述逻辑

• 起点事件：中国8月初依据《反外国制裁法》将RBA/RMI列入反制 → 少数中国稀土供应商停止向部分美国公司发货，其他中企出于地缘政治担忧削减发货，美国公司出口许可等待超六个月。

• 推断：这些报道印证关键矿产持续的地缘政治分量，许可延迟与选择性停运显示筹码可被精准施加 → 预计9月24日中美会谈（紧随去年10月一年期休战）前类似头条持续出现，供应链安全将是关键辩论领域。

• 背景延伸：北京以“两用”关键矿产出口限制作为精准而强硬的战略工具；华盛顿以8月约30亿美元资金应对数十年投资下滑与创纪录的进口依赖，推动美国采矿复兴。

• 落到投资结论：美国发展完全一体化国内关键原材料供应链 → 覆盖范围内首推MP Materials（OW、PT $73、+35.7%），并以项目执行里程碑（6ktpa NdPr、Independence与10X磁体设施、重稀土分离投运）为关键跟踪风险点。

关键展望

• 9月24日中美会谈是明确的关键时间窗口，报告预计会前关键矿产相关头条将持续出现，且该议题将是会谈的关键辩论领域。

• MP Materials维持增持（OW）评级与2027年中期目标价73美元，隐含+35.7%上行空间（09/03/2026价格US$53.78）。

• 后续验证点：MP项目执行里程碑——NdPr产能爬坡至6ktpa、Independence磁体设施投运、10X磁体设施建设、重稀土分离投运。

• 评级与目标价的时间框架：除非另有说明，摩根士丹利研究中的目标价时间框架为12至18个月。

推荐标的

• MP Materials Corp (MP.N)：核心推荐标的，增持（OW，评级日期2025/12/05），2027年中期目标价US$73，隐含+35.7%上行空间；09/03/2026价格US$53.78；理由：押注美国发展完全一体化国内关键原材料供应链的最佳方式，估值采用Materials与Magnetics分部SoP DCF。

• 覆盖组合中的其他增持（O）标的（价格为09/03/2026）：Ivanhoe Mines (IVN.TO, C$11.66)、Lumina Metals (LMCU.TO, C$10.96)、NovaGold Resources (NG.N, US$8.33)、Sinda Ltd (SIND.N, US$16.34)、Sunshine Silver Mining & Refining (SSMR.N, US$17.85)、First Quantum Minerals (FM.TO, C$45.04，分析师Alain Gabriel)。

• 持平（E）标的（价格为09/03/2026）：Alcoa (AA.N, US$51.05)、Freeport-McMoRan (FCX.N, US$72.56)、Ramaco Resources (METC.O, US$12.35)；Teck Resources (TECK.N) 在覆盖表中评级标注为++，价格US$68.82。