2026-09-04 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛地平线机器人（9660.HK）：NOA渗透率上升将驱动征程6采用与产品组合升级；26年上半年基本符合预期；买入

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摘要

高盛维持地平线机器人（9660.HK）买入评级，12个月目标价13.12港元（此前13.14港元），较现价4.37港元（9月3日收盘）有200.2%上行空间。公司1H26业绩基本符合此前初步业绩，期内利润转正至人民币38亿元（1H25亏损52亿元），主要受金融负债公允价值变动推动；收入同比增长33%，其中授权及服务收入增长53%、产品及解决方案增长15%。尽管7M26中国乘用车零售量同比下降20%、新能源车零售下降12%，高盛观察到1H26 NOA渗透率升至46.8%且城市NOA贡献上升，将驱动征程6系列（J6B/J6M/J6P）采用扩大并向更高单机价值的高端智驾方案升级，J6B已扩展至合资客户并在广汽丰田车型上量产。面向高端L3/L4的下一代征程7 SoC流片计划于2Q27E早期完成。因行业销量短期承压，高盛下调2026E/2028-30E盈利3%~9%，2027年净亏损预测扩至1.76亿元，2026E收入下调11%至56.63亿元。估值基于2030E EV/EBITDA折现回2027E，目标折现倍数由22.0x上调至29.0x（可比组新增德赛西威、Starpower，并反映智驾渗透加速带来的板块重估），COE维持11.5%，隐含2027/28E EV/Sales为17.1x/9.8x。主要下行风险包括需求疲软下竞争加剧与供应链降价压力、AD组合升级与客户扩张慢于预期、以及地缘紧张下的供应链风险。

主要观点

1H26业绩基本符合此前初步业绩，期内利润转正至人民币38亿元（1H25为亏损52亿元），主要源于金融负债公允价值变动；收入较GS预估仅低2%、毛利率较预估高6%。

1H26收入同比增长33%，其中授权及服务收入同比大增53%，产品及解决方案收入增长15%；公司以“ARM+Android”模式赋能多家车企在硬件、算法与软件上独立开发，支撑授权收入增长。

行业总量承压但NOA渗透率逆势提升：7M26中国乘用车零售量同比下降20%、新能源车零售下降12%，而1H26 NOA渗透率达46.8%，城市NOA贡献上升。

高盛看好NOA渗透率提升驱动征程6系列（J6B/J6M/J6P）采用扩大与产品组合持续升级；J6B已扩展至合资品牌客户，并在广汽丰田车型上开始量产。

下一代征程7 SoC主要面向高端L3/L4自动驾驶场景，流片计划于2Q27E早期完成，关键升级包括算力显著提升、HSD智驾模型端侧部署原生优化、集成KKClaw智能座舱模型及部署效率提升。

高盛纳入1H26业绩后将2026E/2028-30E盈利下调3%~9%，并把2027年净亏损预测由0.71亿元扩大至1.76亿元，主要因收入下调。

收入预测全面下调：2026E由63.94亿元下调11%至56.63亿元，2027E下调5%至101.80亿元，2028E/2029E/2030E分别下调6%至178.79亿/233.33亿/266.57亿元。

维持12个月目标价13.12港元（此前13.14港元），估值基于2030E EV/EBITDA折现回2027E，目标折现EV/EBITDA倍数由22.0x上调至29.0x。

目标倍数上调来自EBITDA增速与同业交易EV/EBITDA的相关性，可比组新增更贴近的汽车同行德赛西威与Starpower，并反映智能驾驶/自动驾驶渗透加速带来的板块重估；折现采用不变的COE 11.5%（风险溢价6.5%、无风险利率3.0%、beta 1.3），隐含2027/28E EV/Sales为17.1x/9.8x。