摩根大通：日本MLCC行业：供需趋紧可能性上升；上调村田制作所和太阳诱电至超配

原标题：J P M O R G A N: Japan Equity Research — MLCC Industry: Growing likelihood of tight supply/demand; Murata Manufacturing and Taiyo Yuden up to Overweight

摘要

摩根大通在2026年4月3日的报告中上调MLCC行业展望，认为AI服务器需求增长和汽车电动化将推动MLCC市场价值扩张，尽管消费电子需求疲软。报告预测2026年MLCC行业单位出货量将超过4.6万亿颗（同比增长6%），到2030年达到6.1万亿颗（CAGR 6%），整体市场规模达250亿美元（未来五年CAGR 11%）。大型MLCC需求占比提升速度加快，预计2025年汽车/AI服务器/机器人供应占比从30%多升至2030年的60%多。报告将村田制作所和太阳诱电评级从中性上调至超配，维持TDK和SEMCO超配评级，并指出日本MLCC制造商优于韩国同行。报告强调AI服务器和机器人是新的增长驱动力，MLCC每GPU含量将从4000颗增至12000颗（五年三倍），AI服务器在MLCC市场中的占比将从2025年的1.1%升至2030年的4%。产能利用率已升至87-88%，接近90%的供需趋紧阈值，预计2026年中达到90%，推动价格稳定和盈利增长。报告还指出，MLCC制造商可能不会在2026年对高端智能手机客户降价，因侧间隙MLCC供应紧张。

主要观点

• MLCC行业模型更新：AI服务器需求上升和汽车混合增长推动价值扩张，尽管消费电子需求从+6% YoY下调至+2% YoY。
• 预测MLCC行业单位出货量2026年超4.6万亿颗（+6% YoY），2030年达6.1万亿颗（CAGR 6%），市场规模2030年达250亿美元（未来五年CAGR 11%）。
• 大型MLCC需求占比提升速度快于整体市场，预计2025-2030年汽车/AI服务器/机器人供应占比从30%多升至60%多。
• AI服务器和机器人成为新增长驱动力：MLCC每GPU含量从4000颗增至12000颗（五年三倍），AI服务器MLCC市场占比从2025年1.1%升至2030年4%。
• 机器人MLCC含量每台10000颗，低于标准电动车14000颗，但物理AI进步和人形机器人半导体内含提升带来极高增长潜力，预计2030年机器人相关MLCC单位潜力超1000亿颗。
• AI服务器和机器人MLCC享有2-3倍甚至更高的ASP溢价，因产品质量标准和生产复杂性更高。
• 主要MLCC供应商2026年YTD回报18%（vs. MXAP +4%），前四大供应商平均FTM P/B为2.1倍（Bloomberg一致预期，截至4月2日），高于五年历史均值1.55倍。
• 对有意义的价格上涨持谨慎态度，因消费电子MLCC需求侵蚀，但产品组合转变和战略采购活动使定价环境比过去更有利。
• 产能利用率在2025年下半年和2026年1-3月升至87-88%，预计2026年中达到90%，供需趋紧，MLCC制造商盈利增长动能将在2026年下半年加强。
• GB300平台MLCC容量较GB200增加50-60%，从G300到Vera Rubin再增50-60%，侧间隙MLCC（如1005尺寸/47μF/2.5V型号）需求显著增长，推动高端MLCC产能分配紧张。
• 中国智能手机、AI服务器和汽车制造商自农历新年后开始确保MLCC供应，主要MLCC制造商开始拒绝分销商的中低端订单。
• 日本MLCC制造商面临定价策略转折点：若不在其他零部件涨价环境下跟进，股市吸引力可能减弱；但若涨价，周期见顶后降价压力可能增加。
• 模拟/分立半导体在2021-23年涨价20-30%，周期见顶后价格未大幅回落，目前AI服务器用低压MOSFET再次开始涨价。

论述逻辑

报告从MLCC行业供需模型出发，指出消费电子需求疲软但AI服务器和汽车电动化需求强劲，推动整体市场增长。产能利用率已接近90%的供需趋紧阈值，预计2026年中达到该水平，导致价格下跌放缓并最终稳定。AI服务器MLCC需求自2024年中上升，但此前需看到价格稳定才转为看多；现在因供需趋紧可能性上升，上调村田和太阳诱电评级。报告进一步分析AI服务器和机器人作为新增长驱动力，每GPU MLCC含量提升和机器人MLCC潜力巨大，且高端MLCC享有ASP溢价。投资建议方面，主要MLCC供应商估值高于历史均值，但产品组合转变和定价环境改善支持行业股价。报告偏好日本MLCC制造商（村田、太阳诱电）基于估值优势，短期看好村田和太阳诱电受益于供需趋紧，中长期看好TDK因电池和HDD业务增长。最后，报告讨论定价策略转折点，认为日本MLCC制造商可能不会在2026年降价，且若价格稳定持续，盈利增长将显著。

关键展望

• 报告明确预期MLCC行业供需将在2026年中变得紧张，产能利用率达到90%。
• 预计MLCC价格下跌在2026年下半年放缓，2027年价格稳定。
• AI服务器MLCC需求2026-27年每年增长50-60%。
• 若价格稳定持续至2028年，村田营业利润可能升至8000亿日元，太阳诱电升至1000亿日元。
• 风险包括：消费电子需求进一步疲软、价格竞争加剧、中国本土企业竞争、以及若MLCC制造商涨价后周期见顶时降价压力增加。

推荐标的

• 村田制作所（Murata Manufacturing）：评级从中性上调至超配，目标价上调，理由为供需趋紧和AI服务器MLCC需求增长。
• 太阳诱电（Taiyo Yuden）：评级从中性上调至超配，目标价上调，理由同上。
• TDK：维持超配评级，目标价上调，理由为HDD相关和传感器产品盈利改善及被动元件盈利能力提升，尽管智能手机和笔记本电池需求低迷。
• SEMCO：维持超配评级。
• 报告偏好日本MLCC制造商（村田、太阳诱电）优于韩国制造商（SEMCO），短期看好村田和太阳诱电，中长期看好TDK。

关键图表

Figure 1: MLCC行业收入及同比变化

Figure 2: MLCC行业出货量及同比变化

Figure 3: MLCC行业收入、出货量、ASP CAGR对比

Figure 4: 按应用划分的MLCC含量对比

Figure 5: 2030年按应用划分的MLCC含量对比

Figure 6: MLCC行业自下而上OPM趋势