高盛 美国：劳工统计局预计26年3月就业人数向下修正7.9万人

摘要

美国劳工统计局（BLS）对2025年4月至2026年3月非农就业增速的初步基准修正为-7.9万（约合每月-7,000人），大幅低于高盛预期的+5万至+45万上修区间，共识预期为+13.8万，上一轮基准修正为-91.1万。 按面值计算，该区间非农月均增速将为1.8万人，低于当前公布的2.5万人。 高盛认为最终修正大概率会被上修：QCEW源数据自2019年以来（除2020年上半年外）每个季度均被上修，且过去六年初步估计平均比最终修正低约10万，若按此幅度上修，年度基准修后2026年3月非农水平将大体不变，与前两年的大幅负修形成反差。 报告认为前两次基准修正明显为负可能反映QCEW难以计入未授权工人，而过去两年移民大幅放缓使该问题在今年减轻。 分行业看，下修最大的部门为零售贸易、私人教育与医疗服务、批发贸易以及专业和商业服务。 最终基准修正将于2027年2月随2027年1月就业报告发布并纳入非农数据。 高盛强调本次修正针对久远区间、且不影响家庭调查（如失业率）等其他劳动力市场数据的信号，继续认为美国劳动力市场状况稳健。

主要观点

• BLS对2025年4月至2026年3月非农增速的初步基准修正为-7.9万（每月约-7,000人），低于高盛预期的+5万至+45万上修区间，共识为+13.8万，上一轮修正为-91.1万。

• 按面值计算，该区间非农月均增速为1.8万人，低于当前非农统计公布的2.5万人。

• 最终基准修正将于2027年2月随2027年1月就业报告发布并纳入非农就业数据。

• 高盛认为此次估计对非农增速下修过头：QCEW本身自2019年以来除2020年上半年外每个季度都被上修。

• 过去六年初步估计每年都低于最终修正，平均低约10万；若最终上修该幅度，年度基准修后将使2026年3月非农水平大体不变。

• QCEW自身的持续修正，正是BLS只对非农数据按年度且长滞后地基准化到QCEW的原因之一。

• 前两次基准修正明显为负，可能反映QCEW难以计入未授权工人；由于过去两年移民大幅放缓，今年该低估问题的影响减轻。

• 下修幅度最大的行业依次为零售贸易、私人教育与医疗服务、批发贸易、专业和商业服务。

• 本次修正针对久远区间，且不影响家庭调查（如失业率）及其他劳动力市场数据提供的信号，对当前劳动力市场状态的信息含量有限；高盛继续认为劳动力市场状况稳健。

论述逻辑

• BLS初步基准修正为-7.9万（低于高盛+5万至+45万的预期）→ 但QCEW源数据自2019年以来持续被上修，且过去六年初步估计平均比最终修正低约10万 → 推断最终基准修正将上修，2026年3月非农水平修后大体不变 → 前两年大幅负修源于未授权工人统计困难，而移民近两年大幅放缓使该因素今年减弱 → 又因本次修正针对久远区间、不触及家庭调查与失业率等其他劳动力市场数据信号 → 因此对当前劳动力市场解读影响有限，高盛维持“劳动力市场状况稳健”的判断。

关键展望

• 最终基准修正定于2027年2月随2027年1月就业报告发布并纳入非农数据，是验证高盛“最终修正将上修”判断的关键时点。

• 高盛预计最终年度基准修后将使2026年3月非农水平大体不变，与前两年的大幅负修形成对比。

• 高盛继续认为美国劳动力市场状况稳健。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观就业数据评论，无个股覆盖、评级或目标价）。