2026-07-15 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中国银行业：1H26信贷增长与政府债券发行进一步放缓；关注资产负债表强化；重点关注买入评级的CCB和BOC

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摘要

2026年上半年新增社融和贷款分别为20.8万亿元和10.7万亿元，同比下降9%和17%，反映实体经济融资需求偏弱。社融结构中，贷款和政府债发行的贡献率分别降至52%和31%，企业债贡献率则由5%升至10%。零售贷款成为主要拖累，上半年减少0.4万亿元；企业中长期贷款同比少增1.6万亿元，而票据融资同比多增0.9万亿元。上半年新增存款17.8万亿元、同比大致持平，但居民存款同比少增3.2万亿元，非银金融机构存款同比多增2.3万亿元，存款迁移仍在延续。 6月M1和M2增速分别为4.0%和8.0%，M1-M2缺口扩大至4.0个百分点，显示资金活化程度下降。高盛认为贷款结构向收益率较低的公司贷款倾斜、存款竞争加剧及存款重定价利好在下半年减弱，将使银行经营更依赖不良贷款覆盖率提升和资本内生积累；大型银行相对占优，重点推荐买入评级的建设银行和中国银行。

主要观点

6月新增社融为3.4万亿元，同比少增0.9万亿元；其中实体经济贷款和政府债发行均同比少增0.6万亿元，企业债发行同比多增0.2万亿元，部分抵消了降幅。

上半年新增社融20.8万亿元，同比减少2万亿元，主要由实体经济贷款同比少增2.0万亿元及政府债发行同比少增1.2万亿元所致，企业债发行则同比多增0.9万亿元。

社融结构发生变化：上半年贷款和政府债发行贡献率由上年同期的56%和33%降至52%和31%，企业债发行贡献率由5%升至10%。

6月新增贷款1.6万亿元，同比少增0.6万亿元；零售和公司贷款（不含票据）分别同比少增0.3万亿元和0.8万亿元，而票据融资同比多增0.5万亿元，显示实体信贷需求低迷。

上半年新增贷款10.7万亿元，同比下降2.2万亿元或17%；零售贷款减少0.4万亿元，新增额同比下降1.5万亿元，成为主要拖累。

公司贷款表面上仅同比少增0.4万亿元，但主要由票据融资同比多增0.9万亿元支撑；与企业资本开支相关的中长期贷款同比少增1.6万亿元。

上半年新增存款17.8万亿元、同比大致持平，但居民存款同比少增3.2万亿元，非银金融机构存款同比多增2.3万亿元，印证存款迁移持续。

6月M1和M2增速分别为4.0%和8.0%，低于5月的5.5%和8.6%；M1-M2缺口由3.1个百分点扩大至4.0个百分点，表明流动性活化程度下降。

贷款增速在二季度继续放缓，零售需求不及预期；贷款结构向收益率较低的公司贷款转移，可能进一步压低贷款收益率。

存款迁移和存款增速放缓意味着竞争加剧，可能限制资金成本进一步下降；大型银行因存款重定价周期更长，更有条件改善净息差趋势。

论述逻辑

新增社融与贷款放缓、零售及企业中长期贷款走弱且票据融资增加 → 实体经济信贷需求偏弱、贷款结构转向较低收益率的公司贷款 → 贷款收益率承压；同时居民存款迁移至非银机构、存款竞争加剧 → 资金成本下降空间受限；随着上半年到期存款重定价对净息差的支持在下半年逐渐减弱 → 银行分化将更多取决于提升不良贷款覆盖率和内生资本积累能力 → 大型银行相对占优，高盛重点推荐建设银行和中国银行。