汇丰 三星电子（005930.KP）买入：26年第三季度初步业绩——好于预期

摘要

三星电子公布2026年第三季度初步业绩，营业利润为107万亿韩元（环比增长20%，同比增长780%），销售额为195万亿韩元（环比增长14%，同比增长127%），整体表现好于市场担忧。 尽管韩元升值带来负面影响，但DRAM/NAND价格上涨18%以及OLED旺季盈利能力提升（利润率从二季度的9%升至14%）支撑了业绩。 汇丰维持买入评级及45万韩元目标价，认为存储超级周期及代工业务利润率改善将持续推动公司竞争力。

主要观点

• 三季度初步业绩好于预期，主要得益于存储价格上涨和OLED业务表现。

• DRAM/NAND价格上涨幅度超预期，环比增长18%。

• 智能手机业务在三季度出现亏损，主要受存储和AP组件成本上升影响。

• 预计四季度DRAM ASP将环比增长7%，支撑四季度营业利润达到123万亿韩元。

• HBM市场需求强劲，预计2027年HBM混合ASP将同比增长65%。

• 代工业务预计从2028年开始扭亏为盈，利用率将达到90%。

论述逻辑

• 存储超级周期（HBM需求激增） -> DRAM/NAND价格上涨 -> 利润率扩张 -> 叠加OLED旺季盈利 -> 抵消韩元升值及手机组件成本压力 -> 维持买入评级及目标价。

关键展望

• 预计2026年存储资本支出将增长32%。

• 预计2028年eSSD需求将占NAND总需求的46%。

• 预计2027年营业利润同比增长38%。

推荐标的

• 三星电子（005930.KP）维持买入评级，目标价450,000韩元。

关键图表

图2. 尽管NAND现货价格因eSSD需求强劲而上涨

图3. 我们预计2026-27年NAND利润率将保持高位

图5. 随着内存制造商将产能分配给HBM和SO-CAMM2，PC DRAM价格将上涨

图6. Vera Rubin平台的SO-CAMM2需求预测；占DRAM总需求的6-13%

图7. 尽管总比特需求在同期内也应以55%的复合年增长率增长

图8. HBM季度收入趋势

图9. 最新Vera Rubin服务器中DRAM容量增长加速

图10. SK海力士的总股东回报趋势