美国银行：全球基金经理调查：看跌且做多

原标题：Global Fund Manager Survey: Bearish and Long

摘要

2026年4月美国银行全球基金经理调查（FMS）显示，投资者情绪为2025年6月以来最悲观，增长预期创2022年3月以来最大降幅，通胀预期为2021年5月以来最高。然而，70%的投资者认为不会出现衰退，现金水平维持在4.3%，投资者仍超配全球股票。报告认为，只要停火协议推动油价低于84美元/桶，这些悲观情绪对风险资产构成反向利好，但并非“闭眼买入”信号。降息和盈利超预期是维持新高的必要条件。宏观方面，52%预期软着陆，32%预期不着陆，仅9%预期硬着陆。利率方面，58%预期美联储2026年降息，但46%预期欧央行加息。资产配置上，4月资金从日本、欧洲和全球银行股流出，投资者仍超配新兴市场股票并增持科技股。反向交易方面，Q2看涨意外为油价下跌、通胀下降和降息，最利好债券、可选消费、REITs和日本；Q2看跌意外为衰退风险上升，最利空商品、原材料和新兴市场股票。

主要观点

• 全球增长预期从7%骤降至-36%，为2025年8月以来最低。
• 通胀预期飙升至69%，为2021年5月以来最高。
• 70%的投资者认为未来12个月不会出现衰退。
• 宏观基准情景：52%软着陆，32%不着陆，9%硬着陆。
• 58%的投资者预期美联储在未来12个月降息，10%预期加息。
• 46%的投资者预期欧央行在未来12个月加息，为2022年以来首次预期全球短期利率上升。
• 现金水平维持在4.3%，为2025年5月以来最高，但远低于2025年4月的4.8%和2022年10月的6.3%。
• 全球股票配置降至净13%超配，为2025年7月以来最低。
• 全球利润预期转负（-14%），为2025年9月以来首次恶化。
• 最拥挤交易：做多石油（24%）和做多半导体（24%）。
• 4月资产配置：日本股票首次自2024年11月以来大幅低配，欧洲股票超配降至2025年1月以来最低，全球银行股超配降至2024年10月以来最低，美元空头回补至2025年3月以来最低。
• 投资者预期2026年底油价为84美元/桶。

论述逻辑

报告从4月FMS调查数据出发，发现增长预期骤降、通胀预期飙升，但现金未大幅上升、股票仍超配、衰退预期低，表明投资者虽悲观但未恐慌。因此，只要油价因停火跌破84美元/桶，悲观情绪反而可能成为风险资产的反向指标。但若衰退风险持续上升，则商品、原材料和新兴市场将承压。

关键展望

• 报告明确：Q2看涨意外为油价下跌、通胀下降和降息，最利好债券、可选消费、REITs和日本；Q2看跌意外为衰退风险持续上升，最利空商品、原材料和新兴市场股票。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价，但指出降息和盈利超预期是维持新高的必要条件。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。