2026-07-16 · Deutsche Bank · 公司/行业基本面

德意志银行：感谢您在 Global Commodities 类别中投出 5 星（链接）

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摘要

报告认为，地缘政治波动仍将构成大宗商品的外部挑战，但全球增长对能源冲击表现出韧性，增长预测仅被小幅下调。德意志银行不追逐近期美元走强，维持至年末的美元看空倾向，并认为关键矿产与能源供应韧性建设将获得更强激励。贵金属方面，美联储鹰派立场对黄金的压制存在限度，尽管投机资金流仍是阻力，报告仍预计黄金和白银到年末走高。原油供应、炼厂开工与裂解价差的显著错位至少需要到年末才能正常化，随后市场焦点可能转向 2027 年的显著过剩。工业金属方面，铜受美元走强和 AI 资本开支相关股票回调压制，但供应仍紧，价格预测由第三季度约 13,000 美元/吨升至第四季度约 13,600 美元/吨。铝价在海湾冶炼厂复产快于预期后大幅修正，预计下半年温和反弹、第四季度约 3,300 美元/吨，随后随供应恢复在 2027 年趋向约 3,000 美元/吨；铁矿石则面临战争驱动消退、海运出口坚挺及 Simandou 开始增产的供应压力。

主要观点

地缘政治波动预计延续，但全球增长对能源扰动保持韧性，增长预测仅出现小幅下调。

报告不建议追逐近期美元强势，并维持截至年末的美元看空倾向。

储备管理机构呈现更明确的去美元化倾向：未来十年计划降低美元敞口者占 24%，计划增加者占 16%，维持者占 60%；但私人及公共投资者的总量数据尚未清楚显示资产多元化已经发生。

全球增长前景同时受到 AI 投资乐观情绪和中东冲突扰动影响；OECD 对 2026 年全球增长的估计为 2.8%，IMF 估计为 3.0%。

美联储鹰派立场对黄金的影响存在上限；虽然投机资金流仍构成阻力，但结构性政府债务扩张将压过利率和汇率的剧烈短期波动，推动黄金与白银在年末前走高。

铂族金属需求恶化几乎全部来自中国：中国催化车辆销量今年可能下降 21%，即减少 330 万辆；需求转换相当于 5 月成品油消费减少 400 kb/d。

俄罗斯原生钯金供应今年预计减少 265 koz、接近 10%，令钯金继续呈现短缺；铂金则可能转为小幅过剩。

原油供应、炼厂开工和裂解价差的显著错位至少需要到年末才能正常化，完成后 2027 年的显著过剩将成为市场主要焦点。

铜价受到美元走强及 AI 资本开支相关股票回调压制，但供应面仍紧，价格预测从第三季度约 13,000 美元/吨升至第四季度约 13,600 美元/吨。

铝价因海湾冶炼厂复产快于预期而明显修正，报告预计下半年温和反弹至第四季度约 3,300 美元/吨，随后在 2027 年随海湾供应回归而趋向约 3,000 美元/吨。

论述逻辑

地缘政治与能源扰动延续 → 全球增长因 AI 投资等因素仍具韧性 → 报告不追逐美元短期升势，并关注供应安全投资；同时，强美元、利率和风险资产回调形成周期性压力 → 贵金属与工业金属短期承压；但政府债务扩张、铜供应紧张等结构因素保留中期上行逻辑。分品种看，汽车销量下滑削弱铂钯需求，但俄罗斯减产支撑钯金；原油错位正常化后转向 2027 年过剩；铝和铁矿石则因供应恢复或扩张而面临更明显的中期压力。