高盛：日本科技：半导体设备：在强劲AI需求下调整GSe/目标价；强调对东京电子、荏原制作所、迪斯科、优贝克给予买入评级

原标题：Goldman Sachs JAPAN TECHNOLOGY: SEMICONDUCTOR CAPITAL EQUIPMENT: Adjust GSe TPs amid strong AI demand; highlight Buy ratings on Tokyo Electron Ebara Disco Ulvac

摘要

高盛在2026年1月6日的报告中，基于强劲的AI需求上调了AI服务器出货量预测、台积电资本支出（CY26从440亿美元上调至460亿美元，CY27从500亿美元上调至540亿美元）及CoWoS产能预测，从而对覆盖的日本半导体设备公司盈利预测进行修订。报告将12个月目标价平均上调7%，并强调对东京电子、荏原制作所、迪斯科和优贝克给予买入评级。前端设备方面，东京电子受益于内存（尤其是DRAM）投资扩大，荏原制作所受益于先进逻辑CMP层数增加及台积电资本支出扩张，优贝克则受益于中国大陆/台湾代工厂的强劲订单及内存投资增加。后端设备方面，迪斯科因生成式AI芯片中硅桥技术封装（如CoWoS-L、EMIB）需要大量切割/研磨设备而被看好。报告对Advantest、Kokusai Electric和Lasertec给予中性评级，对Screen Holdings和东京精密给予卖出评级。

主要观点

• AI需求强劲，设备客户要求提前发货，2026年设备制造商前景乐观。
• 高盛全球团队上调AI服务器出货量预测，带动GPU/ASIC需求预测上调。
• 台积电CY26资本支出从440亿美元上调至460亿美元，CY27从500亿美元上调至540亿美元。
• CoWoS产能预测上调，2025-2027年产能加速爬坡。
• 前端设备：东京电子（买入）受益于内存投资扩大，尤其是DRAM。
• 前端设备：荏原制作所（买入）受益于先进逻辑CMP层数增加及台积电资本支出扩张。
• 前端设备：优贝克（买入）受益于中国大陆/台湾代工厂强劲订单及内存投资增加。
• 后端设备：迪斯科（买入，列入确信名单）受益于生成式AI芯片中硅桥技术封装（CoWoS-L、EMIB）所需的大量切割/研磨设备。
• 中性评级：Lasertec因A200HiT产品大规模采用需等到A14节点，近期订单受益有限；Kokusai Electric内存敞口高但台积电5/3nm受益不显著。
• 卖出评级：Screen Holdings利润改善空间有限，因内存敞口低且中国客户销售权重可能下降；东京精密材料采购和外包成本高，利润率受限。

论述逻辑

AI需求强劲 → 客户要求提前发货 → 2026年设备需求前景乐观 → 高盛上调AI服务器出货量预测 → 上调GPU/ASIC需求预测 → 上调台积电资本支出和CoWoS产能预测 → 上调覆盖公司盈利预测 → 平均上调12个月目标价7% → 基于各公司受益程度给出不同评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026年设备需求前景乐观，且CoWoS产能加速爬坡至2027年。
• 风险包括AI需求放缓、半导体资本支出进入下行周期、客户投资变化、竞争格局变化等（详见Exhibit 7）。

推荐标的

• 东京电子 (8035.T)：买入，目标价43,000日元（前值38,000日元），当前价37,350日元，上行空间15%。理由：受益于内存投资扩大，尤其是DRAM。
• 荏原制作所 (6361.T)：买入，目标价5,200日元（前值5,000日元），当前价4,050日元，上行空间28%。理由：受益于先进逻辑CMP层数增加及台积电资本支出扩张。
• 迪斯科 (6146.T)：买入（确信名单），目标价62,000日元（前值61,000日元），当前价54,200日元，上行空间14%。理由：生成式AI芯片中硅桥技术封装需要大量切割/研磨设备。
• 优贝克 (6728.T)：买入，目标价8,400日元（前值7,700日元），当前价7,481日元，上行空间12%。理由：中国大陆/台湾代工厂强劲订单及内存投资增加。
• Advantest (6857.T)：中性，目标价20,500日元（前值18,000日元），当前价21,555日元。理由：盈利增长强劲但2027年增速可能放缓。
• Kokusai Electric (6525.T)：中性，目标价5,000日元（前值4,400日元），当前价5,812日元。理由：内存敞口高但台积电5/3nm受益不显著。
• Lasertec (6920.T)：中性，目标价27,000日元（前值24,000日元），当前价32,760日元。理由：A200HiT产品大规模采用需等到A14节点。
• Screen Holdings (7735.T)：卖出，目标价13,300日元（前值12,200日元），当前价16,070日元。理由：利润改善空间有限。
• 东京精密 (7729.T)：卖出，目标价8,700日元（前值8,500日元），当前价11,705日元。理由：材料采购和外包成本高，利润率受限。

关键图表

Exhibit 1: 台积电资本支出预测新旧对比（CY26-27上调）

Exhibit 2: CoWoS产能预测新旧对比（2025-2027年加速爬坡）

Exhibit 3: 各公司对台积电销售敞口（FY24实际）

Exhibit 4: GPU和ASIC半导体需求（按数量），2027年增速可能放缓

Exhibit 5: 评级及新旧12个月目标价

Exhibit 6: 新旧盈利预测及与市场一致预期对比

Exhibit 7: 目标价方法论及风险