花旗：鹰派点阵图推高前端利率

原标题：Widening the aperture

摘要

花旗认为，6月FOMC鹰派点阵图推动前端收益率上行，9名委员预计2026年底前至少加息1次，但其中不少人又预计2027年会重新宽松。花旗并不认为伊朗冲突和工资数据会带来显著核心通胀外溢，因此中期久期多头观点受到挑战但未被完全推翻。交易上，花旗倾向追随短端利率上行，使用Z6/Z7 SOFR趋平并用7月接收头寸对冲，同时继续关注TGA上升对SOFR和联邦基金定盘的影响。

主要观点

• FOMC点阵图显示9名委员预计2026年至少加息1次，推动前端美债收益率上行，挑战花旗原有的中期久期偏多判断。

• 同一批委员中不少人预计2027年会转向宽松，说明点阵图反映的是对通胀路径的条件性判断，而不是单向紧缩承诺。

• 沃什没有压制鹰派经济预测摘要，并强调前瞻指引时代基本结束，市场因此需要用更宽的视角理解政策反应函数。

• 花旗认为伊朗冲突接近解决、工资增速仍温和，核心通胀发生实质外溢的风险有限，强就业本身不足以证明需要持续加息。

• 短期缺少重大数据直到6月非农，前端美债抛售仍可能延续，因此花旗偏向顺势做短端趋平交易。，这也是报告判断后续政策和市场定价仍需重估的重要依据。

• 历史季节性显示7月往往适合卖出权益和利率波动率，但今年需要把FOMC沟通不确定性纳入风险管理。

• TGA余额升向约9800亿美元推高SOFR和联邦基金定盘，资金面因素会继续影响短端利率和相对价值交易。

论述逻辑

鹰派点阵图推高前端利率 → 沃什弱化前瞻指引放大政策不确定性 → 但工资和能源冲击外溢有限 → 花旗不完全放弃中期久期观点 → 短期顺势追随前端上行 → SOFR曲线和TGA资金面成为交易重点

关键展望

• 短期前端利率上行可能延续，至少在6月非农前缺少足够数据压低鹰派定价。

• 若工资继续温和且油价冲击退去，持续加息路径仍可能被市场重新削弱。

• 资金面上，TGA变化会继续扰动SOFR和联邦基金定盘，短端交易需要同时看政策和流动性。

推荐标的

• SOFR曲线交易

• 前端利率上行对冲

• 资金面相对价值交易

关键图表

Figure 1：图表1：一半FOMC成员指向2026年至少加息1次.,。

Figure 2：图表2：工资涨幅仍然温和,美国。

Figure 3：图表3：历史上7月通常适合卖出权益和利率波动率。

Figure 4：图表4：仍偏好支付1年远期1年SOFR兑,5。

Figure 5：图表5：SOFR和联邦基金定盘同步上行TGA$980。

Figure 6：图表6：FOMC加息点阵、工资、波动率季节性、SOFR交易和TGA资金面。