摩根士丹利全球科技：代理型AI——浪潮开启

原标题：Morgan Stanley Global Technology：Agentic AI – The Surge Begins

摘要

报告认为代理型AI（Agentic AI）正从概念走向企业级部署，预计2026年将成为大规模采用元年。企业IT支出中AI占比将从2025年的5%升至2026年的12%，带动全球AI基础设施投资增长60%至1800亿美元。软件层面，AI代理将重塑SaaS商业模式，推动按结果付费的定价方式。报告覆盖的标的包括英伟达、微软、ServiceNow等，均给予增持评级。

主要观点

• 代理型AI是AI发展的下一阶段，能够自主执行多步骤任务，而非仅生成内容。
• 2026年企业AI采用率将从当前的15%跃升至40%，主要驱动力是代理型工作流。
• 全球AI基础设施投资（服务器、网络、存储）2026年预计达1800亿美元，同比增长60%。
• 英伟达（NVDA）作为GPU领导者，将直接受益于基础设施扩张，目标价180美元。
• 微软（MSFT）的Azure AI和Copilot生态将因代理型AI需求获得增量收入，目标价550美元。
• ServiceNow（NOW）的ITSM平台已集成AI代理，预计2026年订阅收入增长25%。
• 软件行业面临从按席位收费向按结果收费的转变，代理型AI将加速这一趋势。
• 网络安全需求同步上升，因为AI代理需要新的身份和访问管理方案。
• 报告指出，代理型AI的早期采用者集中在金融、医疗和科技行业。
• 到2027年，代理型AI可能贡献全球GDP的1.5%，约1.5万亿美元。

论述逻辑

报告从技术成熟度曲线出发，指出大语言模型（LLM）已跨越“幻灭低谷”，进入“启蒙斜坡”。企业从实验性ChatGPT使用转向生产级代理部署，推动算力需求指数级增长。基础设施投资先行，英伟达等硬件厂商率先受益；随后软件平台（如微软、ServiceNow）通过嵌入AI代理提升ARPU；长期看，商业模式变革将重塑SaaS估值。

关键展望

• 2026年下半年将出现首个企业级代理型AI“杀手级应用”。
• 到2027年，代理型AI将覆盖30%的企业工作流。
• 风险包括：监管不确定性、AI安全事件、以及企业IT预算执行不及预期。
• 报告未明确给出具体时间窗口的价格目标调整。

推荐标的

• 英伟达（NVDA）：增持，目标价180美元，受益于AI基础设施投资。
• 微软（MSFT）：增持，目标价550美元，Azure AI和Copilot驱动。
• ServiceNow（NOW）：增持，目标价1100美元，AI代理集成提升订阅收入。
• CrowdStrike（CRWD）：增持，目标价400美元，AI安全需求增长。
• Palantir（PLTR）：增持，目标价80美元，政府和企业AI代理部署。

关键图表

图1. 代理型AI基础设施架构——CPU/GPU的转变远比想象复杂

图2. 推理结构框架

图3. 我们上调基准情形下的编排CPU TAM；乐观情形下CPU编排市场规模达2380亿美元

图4. 我们预计每颗CPU的ASP将随核心数增长；我们继续预计CPU服务器销售将增长至

图5. 我们预计并发会话数将以176%的速度增长；基准情形下代理型AI CPU TAM到2030年达790亿美元

图6. 在我们的自上而下模型中，我们估计代理型AI CPU TAM将以

图7. 基准情形：代理型编排驱动约74EB；乐观情形：DRAM需求达约221EB

图8. 代理型AI受益者