美国银行：全球外汇周报：美元走弱意味着什么

原标题：BofA Securities Global FX weekly：What a weak （USD）

摘要

美国银行在2026年1月30日的全球外汇周报中认为，美元指数（DXY）已跌破长期96-100区间，创下周期新低，但此轮下跌与利率差异脱钩，类似于2025年4月的情景，反映出美国风险溢价上升和美元贬值叙事。报告维持看空美元的观点，但建议通过期权结构来应对高波动性和偏斜。G10方面，建议做空美元，并重新介入做空日元（尤其是兑韩元）。新兴市场外汇方面，EM FX对美元贬值的贝塔值正在上升，报告在亚洲外汇中寻找阿尔法机会，推荐做空日元/韩元、做多美元/韩元数字期权同时做空美元/泰铢数字期权，以及做空新加坡元兑一篮子货币。关键预测包括：欧元/美元年底目标1.22，美元/日元年底目标155，美元/人民币年底目标6.80。

主要观点

• DXY美元指数本周创下周期新低，暂时跌破长期96-100区间，与2025年4月情景相似。
• 美元下跌与利率差异脱钩，表明美国风险溢价上升，黄金价格飙升加剧了美元贬值叙事。
• 期权风险逆转大幅波动，暗示美元贬值将比升值更波动，类似于2025年4月的制度变化。
• 最新美元抛售最初与外交政策风险（格陵兰）相关，但随后因美国更积极的外汇政策信号（纽约联储对美元/日元进行汇率检查、特朗普对美元走弱不以为然）而加速。
• 报告认为美国当局干预的门槛仍然很高，无序的美元贬值被视为适得其反，财长贝森特重申强势美元政策并否认干预。
• 看空美元的关键基本面驱动因素（鲍威尔后美联储鸽派转向、欧洲/中国刺激的滞后影响、欧洲对冲比率调整）尚未完全显现。
• 建议通过期权结构（如欧元/美元看涨价差）做空美元，以利用近期波动率和偏斜的飙升。
• 在“汇率检查”推动日元上涨后，重新介入做空日元，但选择更保守的方式（兑韩元），因为日本的结构性资金外流更为持久。
• 新兴市场外汇背景有利，5年期美国实际利率降至1.24%的新低，有利于新兴市场货币。
• EM FX对美元贬值的贝塔值上升，欧元区CEE货币贝塔值最高，而ZAR、CLP、COP和MYR的贝塔值也在显著上升。
• 在亚洲外汇中寻找阿尔法机会，推荐做空日元/韩元、做多美元/韩元数字期权同时做空美元/泰铢数字期权，以及做空新加坡元兑一篮子货币。

论述逻辑

报告从美元指数跌破区间并与利率脱钩的现象出发，指出这类似于2025年4月，但驱动因素从关税转向美国外汇政策风险（汇率检查、特朗普言论）。尽管干预门槛高，但美元贬值的基本面驱动因素（美联储鸽派转向、欧洲/中国刺激、对冲调整）尚未兑现，因此维持看空美元。然而，高波动性和偏斜使得直接做空风险较大，建议通过期权结构参与。对于日元，汇率检查后的上涨降低了干预风险，且日本资金外流结构性，因此重新做空日元兑韩元。新兴市场方面，美国实际利率下降和美元弱势背景有利，但EM FX贝塔上升，因此选择亚洲外汇中贝塔较低、相对价值机会较好的货币对进行交易。

关键展望

• 报告明确提到欧元/美元年底目标1.22，美元/日元年底目标155，美元/人民币年底目标6.80。
• 对于日元，报告认为145-155区间可能在短期内平衡股市和债市稳定，而150-158是之后到日本央行4月会议前的预期区间。
• 欧洲央行预计在3月进行最后一次降息，但报告对该降息的信心正在降低。
• 英国央行预计在3月降息，但工资信号是关键。
• 澳大利亚央行预计在2月3日加息25个基点至3.85%。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出美元抛售可能不会像本周价格行动那样剧烈。

推荐标的

• 欧元/美元：推荐买入3个月欧元/美元1.22/1.2350看涨价差（RKI 1.2550），成本0.35%欧元。
• 新西兰元/美元：推荐卖出新西兰元，通过3个月0.56/0.55看跌价差。
• 挪威克朗/瑞典克朗：推荐买入挪威克朗/瑞典克朗。
• 新加坡元兑一篮子货币：推荐做空新加坡元NEER（入场1.68%高于中间价，目标1.3%，止损2.0%，利差/滚动8个基点/月）。
• 日元/韩元：推荐卖出日元/韩元（9.35），目标9.00。
• 美元/韩元和美元/泰铢：推荐零成本结构：买入2个月美元/韩元1370数字期权，同时卖出2个月美元/泰铢31.90数字期权。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。