2026-03-12 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银：中国消费行业：地产与消费调研启示：复苏初现，分化持续

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原标题：Takeaways from Property and Consumer Tour:

摘要

瑞银于2026年3月9-11日在上海和深圳举办了为期三天的地产与消费实地调研，与16位专家、企业管理层及门店运营商交流，并走访购物中心。报告指出，尽管地产行业参与者整体态度谨慎，但投资者对能在通缩环境中成功导航的公司兴趣渐增。茅台批发价因经销商去库存从节前约1700元/瓶降至约1500元/瓶，接近官方零售价1499元，可能抑制i茅台平台需求。零售端呈现两极分化，户外运动、IP玩具和珠宝为三大扩张品类，传统时尚和奢侈品则在优化门店。YUMC维持Q1同店正增长指引，供应链效率支撑自由现金流。高鑫零售3月至今同店下滑环比改善，新任CEO提振信心。周大福新概念店1-2月销售同比翻倍，客单价中双位数增长。名创优品IP Land店开业15个月销售额达2亿元。推荐标的包括牧原、百味佳、东鹏饮料、华润啤酒、百威亚太、古茗、中国食品、RLX、YUM中国、达势股份、海天、颐海、卫龙、万洲国际、中宠、老铺、海尔、美的、名创优品、李宁和安踏；最不推荐水井坊、农夫山泉、永辉、绝味、思摩尔、老板电器、格力。

主要观点

茅台批发价下跌：飞天茅台批发价从春节前约1700元/瓶降至约1500元/瓶，接近官方零售价1499元，因最大经销商之一汇群商贸将飞天与精品茅台捆绑销售以去库存，增加市场供给。
茅台需求风险：价格回调可能抑制i茅台平台上的消费者需求，该平台曾是2026年销量增长的关键驱动力。
零售两极分化：户外运动品牌、IP玩具和珠宝为三大扩张品类，传统时尚和奢侈品在优化门店数量，反映消费者从实物商品向体验和健康生活方式的持续转变。
YUMC指引：YUMC维持Q1同店正增长指引，肯德基和必胜客均预期实现正同店销售，尽管春节临时关店对系统销售影响小于2025年Q1。
YUMC扩张：灵活门店形式（如Gemini、KCOFFEE Café、KPRO）和加速加盟模式（2025年肯德基/必胜客净新店加盟占比37%/31%）推动扩张，单店资本支出降低提升资本效率。
周大福新概念店：位于上海南京东路的五层概念店2025年1月开业，2026年1-2月销售同比翻倍，VIP贡献约10%销售，三大系列（CTF Joie、CTF Rouge、故宫）各占低至中双位数销售占比。
周大福客单价：客单价同比中双位数增长至15000元，慢于金价涨幅，因消费者钱包限制及推出数百元钥匙扣等低价配件。
高鑫零售：3月至今同店销售仍为负但环比改善，线上销售同比持平，线下客流下降4-5%，客单价双位数下降因单品数减少。
高鑫零售目标：管理层目标三年内净利率1.5%，长期2-3%，承诺股息支付（隐含10%收益率），计划自有品牌销售占比从当前3%提升至FY27的5%和FY28的10%。
名创优品IP Land店：上海南京东路三层店2024年10月开业，前15个月销售额2亿元，暑期月销约1600万元，其余月份约1200万元，IP产品占销售60-70%，核心客户20-30岁。

论述逻辑

报告通过实地调研（专家会议、管理层交流、门店走访）获取一手信息，从茅台批发价下跌（供给增加导致价格承压）推导出i茅台平台需求可能受抑，进而影响茅台2026年增长。零售端观察到消费者行为变化（从实物转向体验），导致品类分化：户外/IP/珠宝扩张，传统时尚收缩。YUMC通过灵活门店和加盟模式实现扩张，供应链创新支撑同店增长。周大福新概念店成功但金价波动带来不确定性。高鑫零售面临竞争压力，但新任CEO和自有品牌计划提供改善路径。名创优品IP模式验证成功。最终形成推荐标的清单，偏好能适应通缩环境、有增长动力的公司。

关键展望

茅台：批发价进一步走势及对i茅台平台需求的影响；传统经销商转型是2026年关键挑战。
YUMC：Q1同店销售能否实现正增长；加盟模式扩张速度及对利润的影响。
周大福：金价波动对珠宝需求的影响；FY26指引能否达成；FY27门店关闭数量同比减少。
高鑫零售：短期复苏路径可能波动；自有品牌占比提升进度；竞争来自零食折扣店和即时零售。
名创优品：国内业务表现持续；海外扩张（东南亚、加拿大、澳大利亚）及中东机会。
报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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