2026-05-27 · JPMorgan · 宏观策略

摩根大通：人民币汇率展望：短期承压，中期看政策

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摘要

报告认为，人民币汇率在短期内面临贬值压力，主要受中美利差扩大、资本外流及出口放缓影响。预计2026年三季度美元兑人民币汇率将触及7.3，四季度回落至7.1。中期走势取决于中国央行货币政策及中美贸易谈判进展。报告维持对人民币“温和贬值”的判断，但强调政策干预可能限制贬值幅度。

主要观点

中美10年期国债利差已扩大至150个基点，推动资本外流，人民币承压。
2026年4月中国出口同比增速降至3.2%，低于预期的5.0%，贸易顺差收窄。
央行通过中间价设定和离岸央票发行稳定汇率预期，但效果有限。
美联储维持高利率，美元指数在104-106区间震荡，对人民币形成外部压力。
中国央行可能在下半年降准50个基点，进一步增加汇率弹性。
中美贸易谈判若达成阶段性协议，人民币可能反弹至7.0以下。
报告预测2026年三季度末美元兑人民币为7.3，四季度末为7.1。
风险情景：若中美关系恶化，人民币可能贬至7.5。

论述逻辑

报告从外部（美联储政策、美元走势）和内部（中国出口、资本流动、央行政策）两个维度分析人民币汇率。首先指出中美利差扩大导致套利资金流出，叠加出口增速放缓，贸易顺差收窄，基本面支撑减弱。然后讨论央行干预手段（中间价、离岸央票）的短期效果，但认为中期仍需依赖货币政策调整。最后结合中美贸易谈判前景，给出不同情景下的汇率路径。