高盛-中微公司（688012）：刻蚀设备扩张，向高端设备升级；AI趋势推动先进需求；买入

原标题：Goldman Sachs AMEC （688012）： SPE tools expansion with upgrade to high~end tools； Rising AI trend to drive advanced demand； Buy

摘要

高盛维持对中微公司（688012）的买入评级，认为公司正从刻蚀设备扩张向高端设备升级，AI趋势将推动先进制程需求。报告指出，中微公司在5nm及以下制程的刻蚀设备市场份额提升，预计2026年收入增长30%。公司已推出用于3nm的刻蚀机，并计划在2027年进入沉积设备市场。AI芯片需求带动先进封装和存储设备需求，中微公司有望受益。目标价上调至180元（原160元），基于2027年PE 35倍。风险包括下游需求不及预期和竞争加剧。

主要观点

• 中微公司刻蚀设备向高端升级，已推出3nm刻蚀机，预计2026年收入增长30%。
• AI趋势推动先进制程需求，5nm及以下制程刻蚀设备市场份额从2024年的15%提升至2025年的20%。
• 公司计划2027年进入沉积设备市场，初期目标份额5%。
• 2026年毛利率预计从45%提升至48%，受益于高端设备占比提高。
• 2026年研发费用率维持15%，重点投向3nm和沉积设备。
• 目标价上调至180元（原160元），基于2027年PE 35倍。
• 维持买入评级，认为当前估值具有吸引力。
• 风险包括下游需求不及预期、竞争加剧、技术迭代风险。

论述逻辑

AI芯片需求增长 → 先进制程（5nm及以下）刻蚀设备需求增加 → 中微公司凭借3nm刻蚀机提升市场份额 → 收入增长30% → 毛利率提升至48% → 2027年进入沉积设备市场打开新空间 → 基于2027年PE 35倍上调目标价至180元 → 维持买入。

关键展望

• 2026年收入增长30%，毛利率提升至48%。
• 2027年进入沉积设备市场，目标份额5%。
• 3nm刻蚀机量产时间在2026年下半年。
• 风险：下游需求不及预期、竞争加剧、技术迭代风险。

推荐标的

• 中微公司（688012）：买入，目标价180元（原160元），基于2027年PE 35倍。理由：刻蚀设备向高端升级，AI趋势推动需求。

关键图表

图1. 盈利修正

图2. 中微公司贴现市盈率

图3. 中微公司损益表摘要