摩根士丹利：中国工业自动化运营追踪：年末稳健增长

原标题：– Decent Growth Towards Year-

摘要

报告追踪2025年12月中国自动化及通用设备订单，显示国内厂商订单同比增速普遍优于外资，与制造业PMI回升至50.1一致。汇川技术12月订单同比增速超30%，高于11月的20%+，超预期；伊之密新订单同比增20%+，较11月的10%+加速；津上中国12月订单量同比增41%，低于11月的60%+，受AI液冷和汽车行业支撑。外资四巨头（安川、松下、台达、ABB）12月在中国伺服和低压交流变频销售额同比分别增长8%和8%，较11月25日的4%和1%改善。海天国际12月订单同比增十几%，国内外均呈两位数增长；国茂同样实现十几%增长。报告维持自动化市场2026年温和上行周期预期，OEM市场表现优于项目型市场。

主要观点

• 国内自动化厂商12月订单同比增速稳健，普遍好于外资同行。
• 12月制造业PMI升至50.1，与订单改善一致。
• 物流、电池、电子、汽车、机床和半导体等下游需求依然良好。
• 汇川技术12月订单同比增速超30%（基数较高），11月为20%+，超市场预期。
• 伊之密12月新订单同比增20%+，11月为10%+。
• 津上中国12月订单量同比增41%，11月为60%+，受AI液冷和汽车行业支撑。
• 外资四巨头（安川、松下、台达、ABB）12月在中国伺服销售额同比增8%，低压交流变频销售额同比增8%，11月25日分别为4%和1%。
• 海天国际12月订单同比增十几%，国内外均呈十几%增长。
• 国茂12月订单同比增十几%。
• 报告预计自动化市场2026年温和上行，OEM市场优于项目型市场。

论述逻辑

报告通过追踪12月自动化及通用设备企业订单数据，发现国内厂商订单增速普遍高于外资，且下游需求广泛。结合PMI回升至50.1，认为制造业景气度改善。基于订单趋势，推断自动化市场将进入温和上行周期，其中OEM市场（受益于出口和资本开支）表现将好于项目型市场。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出自动化市场2026年将温和上行，OEM市场优于项目型市场。
• 风险因素未在正文中明确提及。

推荐标的

• 汇川技术 (300124.SZ)：12月订单同比增速超30%，超预期。
• 海天国际 (1882.HK)：12月订单同比增十几%，国内外均呈十几%增长。
• 国茂 (603915.SS)：12月订单同比增十几%。
• 报告还提及安川电机 (6506.T)、松下 (6752.T)、台达电子 (2308.TW)、ABB (ABBN.S) 等外资厂商，但未给出评级或目标价。
• 伊之密 (301029.SZ) 和津上中国 (1651.HK) 未被覆盖。

关键图表

Exhibit 1: China – automation and general equipment players' new orders

Exhibit 2: Global players' sales of servos and low-voltage AC drives in China in Dec