瑞银：印度汽车：12月零售趋势分化

原标题：UBS Indian Autos Dec'25: Diverging retail trends

摘要

2025年12月印度汽车零售呈现分化趋势：两轮车（2W）销量同比增长10%（燃油车增长9%，电动两轮车增长33%），乘用车（PV）销量因消费税下调而激增29%。两轮车市场中，Hero市场份额大幅下滑，而TVS凭借电动化、高端化和踏板车布局超越Hero，12月批发量达46万辆，超过Hero的45.6万辆。商用车（CV）批发量强劲，受零售势头支撑。乘用车方面，马恒达（M&M）和玛鲁蒂铃木（Maruti）表现强劲，塔塔（Tata）和现代（Hyundai）落后。电动两轮车渗透率升至7.4%，TVS以25.7%份额保持第一。库存天数方面，两轮车OEM库存偏高（Hero约66天，TVS约45天），乘用车库存较低（Maruti约14天，现代约20天）。

主要观点

• 12月两轮车零售同比增长10%，其中燃油车增长9%（基于2024年12月低基数-18%），电动两轮车增长33%。
• 乘用车零售激增29%，主要受益于消费税下调后的强劲需求。
• Hero两轮车市场份额同比下降530个基点，而TVS和皇家恩菲尔德（RE）分别增长250和170个基点。
• TVS 12月两轮车批发量达46.1万辆，超过Hero的45.6万辆，成为行业第一。
• 玛鲁蒂12月批发量21.7万辆，同比增长22%，国内乘用车增长37%，但出口下降31%。
• 马恒达批发量同比增长23%，塔塔国内批发量仅增长13%（尽管有Sierra新车型）。
• 现代批发量同比持平，零售份额下降60个基点。
• 电动两轮车渗透率从11月的3.8%升至12月的4.0%，但仍低于7月峰值5.4%。
• 重型商用车（MHCV）零售同比增长29%，轻型商用车（LCV）零售增长23%。
• 拖拉机方面，马恒达批发量3.2万辆，同比增长39%；Escorts批发量7600辆，增长38%。

论述逻辑

报告从12月零售数据出发，指出两轮车和乘用车呈现分化趋势：两轮车增长温和，乘用车因消费税下调而大幅增长。在两轮车内部，Hero因产品组合劣势（缺乏电动化、高端车型和踏板车）导致市场份额流失，而TVS凭借在这些领域的布局实现超越。乘用车方面，玛鲁蒂和马恒达受益于强劲零售和低库存，塔塔和现代则因产品周期或出口问题表现较弱。商用车和拖拉机也受益于零售势头。最后，库存天数显示两轮车OEM库存偏高，乘用车库存健康，暗示未来批发量可能调整。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出：TVS的电动两轮车份额预计将随着Orbiter车型上市而进一步提升；玛鲁蒂出口下降是由于一次装运延误，预计将在Q4 FY26体现。风险方面，销量波动和原材料价格波动是主要风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的或评级。

关键图表

Figure 1: Wholesale: Car dispatch numbers momentum remains strong

Figure 2: Cars retail trend: +29% rise YoY in Dec'25

Figure 3: 2W retail trend: +10% rise YoY in Dec'25

Figure 4: HCV retail trend: +29% rise YoY in Dec'25

Figure 5: Agri tractor Vahan retail: +15% in Dec'25

Figure 6: 3W retail trend: +36% rise YoY in Dec'25

Figure 7: e2Ws volume trend

Figure 8: 3M rolling market share of 2W companies

Figure 9: EV market share: TVS retains the number 1 spot

Figure 10: Cars: Competition for the 2nd spot intensifies

Figure 11: Cars fuel mix: EVs see an uptick

Figure 12: MHCV market share trends

Figure 13: LCV market share trends

Figure 14: Tractors: M&M market share remains steady

Figure 15: 3Ws: EV share as a % of total vols picked up in December

Figure 16: Maruti and Hyundai Wholesale

Figure 17: M&M Wholesale

Figure 18: Tata Motors Wholesale

Figure 19: Ashok Leyland wholesale

Figure 20: Eicher Motors Wholesale

Figure 21: TVS Motor Wholesale

Figure 22: Hero MotoCorp Wholesale