高盛：日本医疗保健：罗氏/高德美业绩传导：中外制药核心产品稳健；中国诊断业务担忧犹存

原标题：Japan Healthcare: Roche/Galderma results read-across: Chugai’s core products solid; concerns linger for China diagnostics business

摘要

高盛发布报告，分析罗氏（Roche）和高德美（Galderma）2026年4月23日公布的1Q业绩对日本覆盖公司的传导影响。中外制药（Chugai，中性评级）的核心产品表现稳健，其中Hemlibra超预期，Nemluvio稳步增长。但希森美康（Sysmex，买入评级）面临中国医疗定价改革带来的诊断业务环境担忧，罗氏诊断业务销售额低于共识3%。报告维持对中外制药的中性评级（目标价¥8,926）和对希森美康的买入评级（目标价¥1,385）。

主要观点

• 罗氏制药业务销售额基本符合高盛预期和公司汇编共识。
• 中外制药核心产品中，Hemlibra销售额超出高盛预期7%/共识4%，主要受美国以外地区强劲销售推动。
• Actemra销售额同比下降，受欧洲和美国生物类似药影响，但仍超出高盛预期5%/共识9%。
• Alecensa销售额超出高盛预期6%/共识4%。
• 罗氏诊断业务销售额低于高盛预期2%/共识3%，持续受中国医疗定价改革影响。
• 高德美Nemluvio 1Q销售额为1.85亿美元，与高盛预期（1.85亿美元）和公司汇编共识（1.83亿美元）一致。
• Nemluvio业绩符合此前披露，显示环比4Q25下降，反映政府渠道和保险续保影响。
• 对于希森美康（买入），报告认为诊断业务环境担忧持续。
• 中外制药评级为中性，目标价¥8,926。
• 希森美康评级为买入，目标价¥1,385。

论述逻辑

罗氏和高德美1Q业绩 → 中外制药核心产品（Hemlibra、Actemra、Alecensa）销售稳健，支撑其中性评级 → 罗氏诊断业务受中国医疗定价改革拖累，低于预期 → 传导至希森美康（诊断业务相关），引发对其业务环境的担忧 → 但希森美康仍获买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中外制药（Chugai Pharmaceutical）：中性，目标价¥8,926。核心产品（Hemlibra、Actemra、Alecensa）销售稳健。
• 希森美康（Sysmex）：买入，目标价¥1,385。但需关注中国诊断业务环境。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。